20220125-中诚信国际-高收益债策略周报_高收益债净价指数波动上涨_非国有企业涨幅较高_13页_1mb

策略周报总结 - 2022年1月17日—2022年1月23日

核心内容

2022年1月17日至23日，高收益债市场整体呈现波动上涨趋势，一级市场发行规模小幅回升，二级市场成交规模增加。市场中非国有企业涨幅较高，城投债重点区域如贵州、湖南净价指数上涨明显，产业债重点行业如房地产和综合行业也表现较好。同时，市场中存在一定的信用风险溢出效应及政策超预期收紧风险。

主要观点

一级市场表现

• 发行规模：上周共发行26笔高收益债券，发行总额为153.83亿元，较前一周增加29.75亿元。
• 发行利率及利差：加权发行利率为6.80%，加权信用利差为466.26BP，均较前一周有所上行。
• 城投债：城投债发行规模上涨至131.53亿元，占高收益债发行总额的85.50%。其中，安徽、四川、广西等区域发行利差较高，分别为579.82BP、522.31BP、520.08BP。
• 非城投国企：发行2笔，分别为鲁商集团和曲江风投。
• 非国有企业：仅发行1笔，为复星集团的“22复星01”，发行规模16亿元，票面利率6.20%。

二级市场表现

• 净价指数：CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动上涨走势，非国有企业涨幅较高。
• 成交规模：高收益债成交总额为788.94亿元，较前一周增加7.23%，占二级市场狭义信用债成交总额的9.08%。
• 成交分布：投资型高收益债成交规模占主导，占比为87.67%；投机型高收益债尾部房企成交有所增多。
• 估值偏离度：偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为15.27%，较前一周增加0.52个百分点。

关键信息

投资建议

1. 城投债：在稳增长政策下，各地政府加大固定资产投资力度，重点投资传统基建、新基建和产业项目。建议关注城投承接区域重点项目的情况，挖掘投资机会。
2. 房地产行业：多地房地产政策出现结构性分化，如四川自贡放宽住房套数认定、南宁提高首套房贷额度、烟台降低信用等级高的企业预售资金留存比例、福州加强预售资金监管。建议投资者持续关注政策变化。

风险提示

• 信用风险溢出：部分高收益债主体存在兑付风险，如“19深业01”、“18豫能化PPN001”、“21阳光城MTN001”、“19苏电01”等，需投资者特别关注。
• 政策风险：多地政策调整可能对高收益债市场产生影响，需持续跟踪政策变化。

估值偏离

• 低于估价净价：雅居乐、融信集团、中骏等非国企主体出现较大折价交易，净价偏离度绝对值超过10%。
• 高于估价净价：山东三星、世茂股份等部分债券出现溢价交易，净价偏离度超过20%。

风险动态

债市风险事件

• “20鸿达01”展期：鸿达兴业集团有限公司与债券持有人协商一致，将延期兑付该债券应于2022年1月17日支付的2021年年度利息。
• 主体及债项评级下调：
  • 厦门禹洲鸿图地产开发有限公司主体及债项评级下调，评级展望调整为负面。
  • 福建阳光集团有限公司主体及债项评级下调。
• 评级展望调整为负面：遵义市国有资本运营有限公司的评级展望调整为负面。

图表数据概览

• 图1：CCXI高收益债券财富指数走势。
• 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势。
• 图3：高收益债发行分布。
• 图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率。
• 图5：CCXI高收益债券被动型净价指数走势。
• 图6：CCXI高收益债券被动型净价指数周度涨跌幅。
• 图7：江苏/湖南/山东高收益城投债净价指数。
• 图8：四川/天津/贵州高收益城投债净价指数。
• 图9：浙江/云南/重庆/广西高收益城投债净价指数。
• 图10：高收益城投债重点区域净价指数周度涨跌幅。
• 图11：房地产/批发和零售业/化工净价指数。
• 图12：高收益产业债重点行业净价指数周度涨跌幅。
• 图13：高收益债成交收益率规模分布。
• 图14：10%及以上高收益债成交规模分布。
• 图15：高收益债成交估值偏离度分布。
• 表1：新发行高收益债券（发行规模前十）。
• 表2：6%-10%高收益债券成交情况。
• 表3：10%及以上高收益债券成交情况。
• 表4：成交偏离大的高收益债（低于估价净价及高于估价净价）。
• 表5：债市风险动态。

总结

整体来看，2022年1月17日至23日，高收益债市场在稳增长政策背景下有所回暖，但同时存在信用风险和政策不确定性。建议投资者关注城投承接重点项目及房地产政策变化，同时注意高收益债的估值偏离情况和潜在信用风险。