20220712-国信证券-安踏体育-02020.HK-二季度经营环境严峻_两大品牌销售单位数下滑_6页_618kb

报告摘要

安踏体育在2022年第二季度及上半年展现出较强的业绩韧性，尽管面临严峻的经营环境，其主品牌与FILA品牌仍优于国际品牌同行的下滑幅度。公司多品牌战略成效显著，其他品牌（如迪桑特、可隆等）实现强劲增长，推动整体业绩表现。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

二季度业绩表现：
- 安踏品牌零售金额同比下降中单位数，但6月已恢复双位数增长，且全年相比2020年增长超30%。
- FILA品牌零售金额同比下降高单位数，但6月实现双位数增长，电商表现突出，618期间排名天猫第三。
- 其他品牌（如迪桑特、可隆）在Q2实现20%-25%的增长，上半年增长达30%-35%。
经营韧性：
- 安踏与FILA品牌在疫情反复、物流受阻等环境下，仍表现出较强的韧性。
- 二季度整体业绩优于2020年同期，显示公司应对市场变化的能力。
多品牌战略成效：
- 多品牌矩阵有效弥补了主品牌和FILA的下滑，成为集团增长的重要引擎。
- 户外品牌群在疫情下受益于露营、户外需求的升温，未来有望成为增长新动力。
盈利预测调整：
- 由于对下半年疫情影响的谨慎考虑，分析师小幅下调盈利预测，预计2022-2024年公司净利润分别为80.1亿、108.6亿、134.0亿，同比增长3.7%、35.6%、23.4%。
- 前收盘价对应的PE分别为26.7x、19.7x、15.9x，合理估值区间为117.3-131.3港元，对应2023PE25-28x。
投资建议：
- 虽然短期疫情存在不确定性，但公司展现出良好的抗压能力，多品牌成长空间广阔。
- 维持“买入”评级，认为公司未来增长动能充足。

疫情冲击与恢复：
- 二季度疫情对线下消费门店影响较大，但6月已明显恢复。
- 国际品牌如耐克、阿迪达斯在2021年8月-12月期间收入下滑20%-40%，而安踏与FILA的下滑幅度相对较小，显示其韧性。
品牌表现：
- 安踏品牌：二季度流水下降中单位数，但上半年实现中单位数增长，电商表现稳健。
- FILA品牌：二季度流水下降高单位数，但6月恢复双位数增长，成为增长最快的前五大品牌之一。
- 其他品牌：迪桑特、可隆等在Q2和上半年均实现显著增长，符合户外需求热潮。
财务数据概览：
- 资产负债表：货币资金期末余额逐年上升，资产总计增长明显。
- 利润表：营业收入持续增长，净利润增长显著，尤其是2022年和2023年。
- 关键财务指标：
  - 毛利率稳步提升，从58%增长至64%。
  - ROE持续改善，从21%提升至30%。
  - P/E、P/B、EV/EBITDA等估值指标逐步下降，但仍在合理范围内。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	35512	49328	57193	67387	77875
归属于母公司净利润（百万元）	5162	7720	8008	10860	13403
每股收益	1.90	2.84	2.95	4.00	4.94
P/E	41.4	27.7	26.7	19.7	15.9
P/B	8.9	7.4	6.4	5.5	4.8
EV/EBITDA	35.6	28.9	24.0	18.8	15.9