20231027-中邮证券-中国国航-601111.SH-旺季业绩反转_三季度盈利42.4亿_7页_437kb

中国国航公司报告总结

公司概况

• 中国国航（股票代码：601111），最新收盘价752元，总市值1,218亿元，总股本/流通股本110.24亿股。
• 财务指标包括市盈率和市净率，显示较高估值风险。
• 主要业务涉及航空运输，2023年并表山航后业绩改善。
• 首次覆盖评级“买入”，基于积极展望。

财务业绩（2023年前三季度）

• 营业收入10548亿元，同比增长15.06%，归母净利润79亿元，扭转前期亏损。
• 季度亮点：第三季度营收4586亿元，同比增长152.9%，归母净利润424亿元，扭转亏损，创历史新高。

市场表现与需求（第三季度）

• 民航旺季需求显著恢复，运力需求改善。
• 全球网络表现：ASK（可用座公里）同比增长119.4%，国内、国际、地区线分别增8.08%、121.08%、72.11%。
• RPK（收入客公里）增长150.0%，国内、国际、地区线分别增105.9%、1652.7%、131.62%。
• 客座率75.44%，同比提升9.23个百分点，国内、国际、地区线客座率分别为76.04%、73.08%、73.68%，同比增9.30pct、18.42pct、30.96pct。
• 收入规模创历史同期新高，受益于运投恢复和价格坚挺。

成本与费用分析

• 营业成本3815亿元，同比增长65.1%，随业务量恢复上行。
• 费用率大幅下降：销售、管理、研发、财务费用率同比降18.9pct、3.34pct、0.13pct、19.16pct，主要因收入提升和汇兑因素。
• 利润改善来自投资收益（85亿元，同比增）和税收抵减。

盈利预测与投资建议（2023-2025年）

• 收入预测：14432亿元、17714亿元、19993亿元，同比增长172.8%、22.7%、12.9%。
• 归母净利润：-207亿元、1075亿元、1760亿元，亏损减幅94.6%，后两年扭亏和增长。
• 估值：以2024-2025年预测EPS计算PE为108X、66X。
• 投资建议：首次覆盖“买入”评级，鉴于需求复苏和供给约束，行业景气度看涨。

风险因素

• 宏观经济下滑、民航需求复苏慢于预期、油价持续高位、汇率贬值、安全事故，可能冲击业绩。