20171030-兴业证券-徐工机械-000425.SZ-三季度延续高增长_毛利率持续改善_6页_1009kb

徐工机械 (000425) 详细总结

核心内容

徐工机械在2017年第三季度延续了高增长态势，业绩显著改善，尤其在毛利率和净利润方面表现突出。公司作为工程机械行业的龙头企业，受益于行业整体高景气度，同时通过优化经营质量和成本控制，提升了盈利能力和资产质量。

主要观点

• 业绩表现优异：2017年前三季度，公司实现营业收入215.44亿元，同比增长78.20%；归属于上市公司股东的净利润为7.78亿元，同比增长370.39%。
• 毛利率持续改善：第三季度毛利率为21.81%，环比二季度增长1.70个百分点，同比上升0.88个百分点，预计全年毛利率将进一步提升。
• 经营质量提升：公司应收账款同比下降，经营现金流显著改善，前三季度经营活动产生的现金流量净额为22.20亿元，同比增长40.64%。同时，公司计提资产减值损失同比下降30.28%，显示资产质量改善。
• 行业高景气度：工程机械行业在2017年前三季度保持良好增长，其中挖掘机、汽车起重机等产品销量同比增长均超过100%，行业整体处于高景气周期。
• 盈利预测乐观：预计公司2017~2019年EPS分别为0.14元、0.23元、0.30元，维持“增持”评级。
• 财务费用显著增长：前三季度财务费用为3.82亿元，同比增长280.69%，主要由于外币汇兑损失增加，但其他费用率有所下降，整体三费率下降2.07个百分点，规模效应凸显。
• 财务结构优化：公司资产负债率下降，流动比率和速动比率提高，显示公司偿债能力和营运效率增强。

关键信息

财务数据（单位：百万元、元、%）

行业数据

• 挖掘机：前三季度销量101934台，同比增长100.15%；9月单月同比增速达90%以上。
• 汽车起重机：销量14246台，同比增长114.23%；9月单月同比增速达194.11%。
• 随车起重机：销量8459台，同比增长47.04%。
• 装载机：销量66924台，同比增长43.80%。
• 推土机：销量4504台，同比增长36.89%。
• 平地机：销量3425台，同比增长44.27%。
• 压路机：销量13967台，同比增长49.89%。
• 沥青混凝土摊铺机：销量2002台，同比增长23.81%。

风险提示

• 行业景气度下降：若行业进入下行周期，可能影响公司业绩。
• 行业竞争加剧：行业竞争加剧可能导致利润空间压缩。

投资评级

• 公司评级：增持
• 评级标准：相对大盘涨幅在5%~15%之间。

其他信息

• 联系方式：提供上海、北京、深圳及国际地区的销售经理联系方式。
• 信息披露：公司履行信息披露义务，客户可查询相关静默期安排和关联公司持股情况。
• 法律声明：报告仅供兴业证券客户使用，不构成买卖建议，且不保证信息的准确性和完整性。

附表摘要

资产负债表

• 流动资产：预计持续增长，2017E为31668百万元。
• 非流动资产：预计略有下降，2017E为12846百万元。
• 负债合计：预计略有下降，2017E为23140百万元。
• 股东权益合计：预计增长，2017E为21374百万元。

现金流量表

• 经营活动现金流：2017E为1652百万元，同比略有下降。
• 投资活动现金流：2017E为100百万元，较上年有所改善。
• 融资活动现金流：2017E为-2308百万元，显示公司可能在进行资本结构调整。

利润表

• 营业利润：2017E为1106百万元，同比增长828.6%。
• 利润总额：2017E为1167百万元，同比增长319.3%。
• 净利润：2017E为990百万元，同比增长374.8%。

财务比率

• PE：2017E为26.40，2019E为12.58。
• PB：2017E为1.22，2019E为1.08。
• 资产周转率：2017E为0.58，2019E为0.67。
• 应收账款周转率：2017E为1.43，2019E为1.63。

总结

徐工机械在2017年三季度展现出强劲的增长势头，毛利率和净利润均显著改善，经营质量提升，同时受益于行业高景气度。公司作为工程机械行业的龙头，有望持续受益于行业复苏。尽管存在行业景气度下降和竞争加剧的风险，但整体来看，公司基本面稳健，盈利预测乐观，因此维持“增持”评级。