2021年度策略报告：疫后产需齐复苏，牛年恒指闯三万-20201210-招银国际-208页_11mb

疫后产需齐复苏：2021年中国经济与港股展望总结

核心内容概述

2021年中国经济在疫情后呈现供需双驱的持续复苏态势，消费和投资将成为主要驱动力。同时，中美关系的复杂性以及政策的平稳过渡也是重要关注点。港股在2021年预计会有估值修复和盈利回升的机会，但整体表现仍受A股溢价和人民币升值影响。

主要观点

1. 2021年中国经济展望

• GDP增长：预计全年增长8.6%，消费将成为增长的主要动力。
• 需求端复苏：服务业和消费在三季度开始回暖，社零同比增速在8月恢复正增长，10月达4.3%，餐饮业收入增速首次回正。
• 投资端复苏：制造业投资预计低位反弹，受益于内外需提振和政策支持；基建投资温和加速；房地产投资温和降温。
• 通胀预期：CPI预计回落至1.3%，PPI预计于2021年一季度转正。
• 进出口：预计自低位反弹，出口增速达8%，进口增速达10%，RCEP协议将发挥重要作用。
• 人民币走势：总体偏强，年底USDCNY预测值为6.50，但升值过快不可期。

2. 2021年港股展望

• 估值修复：恒生指数和国企指数的估值目标分别为10-12.7倍和7.7-10.0倍，对应目标区间为23,600-30,000和9,200-12,000。
• 板块轮动：上半年价值股可能表现优于增长股，但后期增长股将重新领涨。
• 盈利预期：2021年港股盈利预计反弹19%，但尚未恢复至疫情前水平。
• 人民币影响：人民币升值将提升港股/H股盈利，利好估值。

3. 2020年市场回顾

• 全球股市：受疫情冲击，环球股市于3月暴跌，但随后V形反弹，美股再创新高。
• A股与港股表现：A股跑赢港股，恒生指数和国企指数表现逊色。
• 首选股份表现：2020年首选股份平均上涨39.7%，显著优于主要指数。

关键信息

宏观经济预测

指标	2018A	2019A	2020E	2021E
实际GDP (同比增速, %)	6.6	6.2	2.3	8.8
CPI (同比增速, %)	2.1	2.9	2.8	1.3
PPI (同比增速, %)	3.5	-0.3	-2.0	1.2
社会零售消费品总额 (同比增速, %)	9.0	8.0	-3.0	13.0
M2 (期末同比增速, %)	8.4	8.7	10.4	9.2
新口径社会融资规模增速 (%)	9.8	10.7	13.8	11.4
USDCNY (年底值)	6.88	6.98	6.60	6.50

2021年港股目标区间

• 恒生指数：23,600-30,000，潜在升幅13%
• 国企指数：9,200-12,000，潜在升幅14%

2020年首选股份表现

股份	代码	推介时股价	最新收市价	股价变动 (%)	期内最高价	期内最高升幅 (%)
舜宇光学	2382 HK	144.00	157.50	9.4	167.00	16.0
拼多多	PDD US	38.60	161.50	318.4	161.50	318.4
平安银行	000001 CH	15.67	19.05	21.6	20.88	33.2
中国太保	2601 HK	29.70	30.45	2.5	32.50	9.4
中信证券	6030 HK	15.52	17.36	11.9	21.45	38.2
三一重工	600031 CH	15.92	31.59	98.4	32.84	106.3
美的集团	000333 CH	57.67	86.62	50.2	95.32	65.3
希望教育	1765 HK	1.46	2.06	41.1	2.93	100.7
平均	-	-	-	39.7	-	62.2

重要主题

需求端的追赶

• 服务业和消费在三季度开始回暖，社零和餐饮业增速逐步恢复。
• 就业情况改善带动居民收入提升，进一步刺激消费。

不均衡的复苏

• 大企业与中小企业复苏速度不一，主要行业集中度上升。
• 中低收入家庭受疫情影响更大，贫富分化问题依然存在。

中美关系的长期复杂性

• 短期可能缓和，但长期竞争格局未变，可能引发更多规则之争。

人民币走势

• 人民币偏强，年底预测值为6.50，对港股/H股盈利和估值有利。

主要下行风险

1. 国内政策收紧过快，或市场感知出现偏差；
2. 信用风险持续发酵，波及实体经济；
3. 海外第二波疫情显着拖累全球经济增速；
4. 中美关系恶化。

总结

2021年中国经济将受益于供需双驱的复苏，消费和投资成为主要增长动力。港股有望迎来估值修复和盈利回升，但受A股溢价和人民币升值影响，整体表现仍需关注。中美关系的复杂性以及政策的平稳过渡将是重要的不确定性因素。