20210826-光大证券-正泰电器-601877.SH-2021年半年报点评_低压电器收入高增_分布式业务放量在即_3页_712kb

正泰电器 2021年半年报总结

核心内容

正泰电器（601877.SH）在2021年半年报中展示了其业务的稳健增长和未来发展的积极前景。公司上半年实现营业收入162.40亿元，同比增长11.16%，归母净利润18.44亿元，同比增长1.86%。扣除中控技术影响后，归母净利润为18.27亿元，同比增长0.92%。

主要观点

• 低压电器业务高增长：公司低压电器业务收入达到110.58亿元，同比增长31.24%。其增长得益于完善的分销网络和直销渠道的突破，以及品牌创新和成本领先优势。
• 新能源业务前景可期：尽管上半年新能源业务收入同比减少16.14%至53.19亿元，但公司在组件制造和户用光伏综合能源管理方面取得进展，新增装机容量达1.05GW，实现发电量19.46亿千瓦时，户用发电系统销售发货281MW。
• 政策利好推动分布式光伏发展：2021年6月，国家能源局发布整县推进分布式光伏建设的政策，公司作为户用光伏解决方案龙头，积极布局该政策，已与多个地方政府签署框架合作协议，新增980MW意向装机容量。
• 盈利预测与估值：维持“买入”评级，预计2021-2023年公司归母净利润分别为46.90亿元、55.79亿元和65.59亿元，对应EPS为2.18元、2.59元和3.05元，当前股价对应2021-2023年PE分别为25倍、21倍和18倍。
• 毛利率下滑：由于原材料成本上涨和新收入准则的实施，公司毛利率同比下滑3.18个百分点至28.15%。其中低压电器业务毛利率减少5.27个百分点至28.63%，新能源业务减少1.20个百分点至26.74%。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年预计增长16.93%至38.88亿元，2022年增长22.02%至47.45亿元，2023年增长14.40%至54.28亿元。
• 净利润：预计2021年为4.69亿元，2022年为5.58亿元，2023年为6.56亿元。
• 归母净利润：预计2021年为4.69亿元，2022年为5.58亿元，2023年为6.56亿元。
• 每股收益：预计2021年为2.18元，2022年为2.59元，2023年为3.05元。
• 净利润率：预计2021年为12.1%，2022年为11.8%，2023年为12.1%。

资产负债情况

• 总资产：预计2021年增长至76.08亿元，2022年增长至83.88亿元，2023年增长至91.45亿元。
• 总负债：预计2021年增长至41.14亿元，2022年增长至44.12亿元，2023年增长至46.08亿元。
• 资产负债率：预计2021年为54%，2022年为53%，2023年为50%。
• 流动比率：预计2021年为1.28，2022年为1.33，2023年为1.42。
• 速动比率：预计2021年为1.07，2022年为1.10，2023年为1.17。

估值指标

• PE：预计2021年为25倍，2022年为21倍，2023年为18倍。
• PB：预计2021年为3.5倍，2022年为3.1倍，2023年为2.7倍。
• EV/EBITDA：预计2021年为16.7倍，2022年为14.2倍，2023年为12.3倍。
• 股息率：预计2021年为0.8%，2022年为1.0%，2023年为1.2%。

风险提示

• 光伏新增装机量不及预期
• 电网投资不及预期
• 海外业务经营风险

未来展望

随着分布式光伏政策的推进，正泰电器在户用光伏解决方案领域的领先地位将为其带来显著增长机会。同时，低压电器业务在新能源和电力设备领域的持续增长也将推动公司整体业绩提升。公司预计未来三年将保持稳健增长，维持“买入”评级。