20211028-东吴证券-中顺洁柔-002511.SZ-2021年三季报点评_成本压力有望于21Q4逐步缓解_3页_367kb

中顺洁柔2021年三季报总结

核心内容概述

中顺洁柔在2021年前三季度面临成本压力，导致业绩低于市场预期。尽管如此，公司经营现金流表现良好，运营效率稳定。管理层调整和品牌成长性是公司未来发展的主要驱动力。整体来看，短期业绩承压，但中长期逻辑依然清晰。

主要财务数据

营收与利润

营业利润与成本

• 2021Q1-3毛利率：38.0%，同比-8.68pp，较2019年同期-0.34pp。
• 2021Q3毛利率：34.3%，同比-12.37pp，环比-4.58pp。
• 2021Q1-3销售净利率：7.7%，同比-4.37pp。
• 2021Q3销售净利率：3.8%，同比-7.48pp，环比-2.53pp。

经营现金流

• 2021Q1-3经营现金流：8.79亿元，同比+113.73%。
• 经营现金流/经营活动净收益比值：161.77%。
• 销售现金流/营业收入：101.37%，同比+0.73pcpts。

净营业周期

• 2021Q1-3净营业周期：107.58天，同比下降1.67天。
• 存货周转天数：118.64天，同比下降6.34天。
• 应收账款周转天数：43.88天，同比上升2.89天。
• 应付账款周转天数：54.94天，同比下降1.79天。

主要观点

成本压力分析

• 2021年前三季度，公司面临较大的成本压力，主要由于原材料（如木浆）价格高位运行及成本核算方法的滞后期。
• 2021Q3毛利率和销售净利率显著下滑，表明成本端压力持续。
• 预计2021Q4浆价将延续下行趋势，成本压力有望逐步缓解。

经营效率与现金流

• 经营现金流表现强劲，说明公司具备良好的资金运营能力。
• 净营业周期缩短，存货周转效率提升，但应收账款周转天数略有上升，可能与渠道变迁有关。

管理层与品牌成长

• 公司引入新高管，管理团队逐渐磨合，内部管理效率有望提升。
• 洁柔品牌在阿里平台的销售额占比达12.4%，同比+2.7pp，品牌市场占有率持续提升。

投资评级与预测

盈利预测调整

• 基于2021年三季度业绩，下调盈利预测：2021-2023年净利润分别为5.8亿、8.6亿、10.5亿元。
• 对应P/E分别为36倍、24倍、20倍。

投资评级

• 维持“增持”评级：短期业绩波动预计可控，中长期成长性明确，尤其是个护品类的潜在增长。

风险提示

• 原材料价格上涨：可能进一步压缩利润空间。
• 行业竞争加剧：影响市场份额和盈利能力。
• 个护品类推广不及预期：可能影响第二增长曲线的实现。

股价与市场数据

财务指标趋势

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投资建议

• 管理层磨合期叠加原材料高位因素，短期业绩或有所波动，但中长期看，个护品类的布局有望成为新的增长点。
• 品牌市场占有率持续提升，销售费用投放增加，进一步巩固市场地位。
• 维持“增持”评级，未来6个月预期个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间。

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