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信用债市场周报总结（2014.6.3）

核心内容概述

本周信用债市场整体呈现收益率下行、成交量波动及评级调整增多的特征。央行的公开市场操作转向净投放，有助于稳定月末资金面。同时，制造业PMI稳中回升，显示经济基本面有所改善。然而，部分行业受宏观经济影响，出现评级下调现象。

一、信用债收益率全线下行

主要观点

• 国债收益率大幅下降：1年期国债收益率下降10bp，3年、5年、7年、10年期分别下降9、8、8、9bp，降至3.36%、3.86%、3.93%、4.01%、4.07%。
• 政策性金融债收益率明显下跌：国开债1年期收益率下降14bp至4.40%，10年期跌破5%整数关口，创七个月新低。
• 企业债收益率普遍下行：
  • 银行间AAA级企业债1年期收益率下降8bp，3年期下降7bp。
  • 交易所公司债收益率均下降超过20bp，其中AAA级3年、5年分别下降28bp、24bp；AA+级3年、5年分别下降28bp、23bp；AA级3年、5年分别下降32bp、23bp。
• 短融与中票收益率显著下降：
  • 1年期短融收益率下降约10bp。
  • 中票收益率也出现明显下滑。

关键信息

• 银行间市场信用债日均成交量为649.2亿元，较上周减少。
• 上交所成交量增加，显示市场流动性有所改善。

二、央行公布4月金融市场运行情况

主要观点

• 金融市场总体平稳：1-4月债券发行量增加，货币市场成交量上升，但利率走势先降后升。
• 工业企业利润增长：1-4月利润总额同比增长10%，但4月增速较3月有所回落，主要受电子、电力、酒类等行业利润下滑影响。
• 监管层关注流动性与市场风险：强调对流动性风险和市场风险的监控，要求银行加强流动性管理。
• 房地产贷款风险防控：银监会提出加强房地产贷款风险监测，防范个别企业资金链断裂引发的风险传染。

三、公开市场净投放200亿元，月末资金面平稳

主要观点

• 净投放规模扩大：本周央行净投放200亿元，连续第三周实现净投放，显示政策宽松预期增强。
• 操作情况：央行开展300亿元28天正回购操作，利率维持在4%；本周到期500亿元，5月29日400亿元国库管理中标。
• 资金面展望：下周将有1200亿元操作资金量到期，资金面维持平稳。

四、一级市场供应略降，评级调整债券/主体增加

主要观点

• 发行规模下降：本周共发行103只债券，总规模2029.49亿元，较上周略有减少。
• 债券类型分布：
  • 利率债发行1377亿元，其中国债发行280亿元。
  • 信用债发行950.89亿元，包括企业债313亿元、公司债6亿元。
• 偿还规模大幅缩水：本周债券总偿还量为781.06亿元，较上周减少51.13%。
• 评级调整：
  • 4家主体调低，其中2家对应3只债项评级下调。
  • 5家主体调高，对应9只债项评级上调。
  • 楼市低迷导致多家公司被下调评级，涉及14家公司、21只债券。

五、市场动态与展望

关键信息

• 市场流动性改善：央行政策转向净投放，有助于缓解市场资金紧张。
• 信用债市场承压：尽管收益率下降，但部分企业因经营状况恶化面临评级下调风险。
• 宏观经济表现：制造业PMI稳中回升，显示制造业活动趋于活跃。
• 政策导向：监管层强调风险防控，特别是流动性及房地产贷款风险。

六、分析师信息

• 分析师：黄鑫冬（S0260513110001）
• 联系方式：021-60750654，huangxindong@gf.com.cn

七、相关研究

• 风险权重对资金定价的影响（2014-05-25）
• 资本约束收紧，风险重新定价（2014-05-19）
• 五部委规范同业业务点评
• 寻找破解债务问题的钥匙（2014-05-14）
• 银行间资金观察2014年第18期（2014-05-11）

八、图表与数据来源

• 图1：国债收益率全线下降（数据来源：Wind，广发证券发展研究中心）

• 图2：政策性金融债收益率下行（数据来源：Wind，广发证券发展研究中心）

• 图3：AAA企业债收益率全线下行（数据来源：Wind，广发证券发展研究中心）

• 图4：AA+企业债收益率全线下行（数据来源：Wind，广发证券发展研究中心）

• 图5：银行间资金成本回落（数据来源：Wind，广发证券发展研究中心）

• 图6：公开市场操作净投放200亿元（数据来源：Wind，广发证券发展研究中心）

• 表1-13：详细列示了各类债券收益率变化、成交量、待发行债券及评级调整情况（数据来源：Wind，广发证券发展研究中心）

九、研究团队信息

• 陈杰：分析师，2009年、2010年新财富最佳分析师策略第一名，4年策略研究经验。
• 黄鑫冬：分析师，2012年新财富最佳分析师策略第一名，3年宏观策略研究经验。
• 陈果：分析师，2011年新财富最佳分析师宏观经济第三名，2012年加入广发证券发展研究中心。
• 郑恺：研究助理，华东师范大学经济学硕士，2013年加入广发证券发展研究中心。

十、免责声明

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