2020年中期保险行业策略报告：不同发展阶段带来特有的投资机会-20200617-中泰证券-15页_739kb

证券研究报告总结：2020年中期保险行业策略

核心内容概述

本报告分析了2020年上半年中国保险行业的发展情况，重点探讨了不同发展阶段带来的投资机会，以及重点公司如中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、太平保险和友邦保险的表现与前景。报告指出，保险板块整体表现较弱，但部分公司如国寿和新华通过业务结构调整和增员策略，展现出改善潜力。同时，银保渠道成为业务增长的重要支撑，地方政府债供给放量有助于缓解行业利率下行压力。

2020H1行情回顾

• 保险板块表现弱于大盘：2020年6月15日收盘，保险板块指数较年初下跌16.29%，远高于上证指数的6.33%跌幅。
• 个股股价普遍下跌：国寿、平安、太保和新华的股价分别下跌21.4%、15.1%、27.6%和11.1%，对应内含价值估值分别为0.72倍、0.96倍、0.55倍和0.59倍。
• 太保和新华估值创历史新低：两家公司在2020年上半年触及上市以来的最低估值水平。

板块弱表现原因分析

• 内因：行业巨头在产能转型和管理策略上尚未达成统一，仍处于探索阶段。
• 外因：疫情对代理人队伍造成严重影响，线下业务受限，同时经济冲击导致长期利率大幅下滑。

银保渠道成为业务亮点

• 大型公司银保渠道表现强劲：国寿、平安、新华、泰康和太平的银保期交新单同比大幅增长，增幅在30%-600%之间。

• 银保渠道独特价值：

  • 银行体系资金向保险体系转化的窗口期；
  • 银行客户质量高，具备较强的二次开发潜力；
  • 银保渠道可成为银行服务客户的整套产品体系的一部分。

• 平安银保战略调整：将部分银保团队划入平安银行，探索独家代理模式，以提升合作稳定性。

重点公司分析

中国人寿：释放个险红利

• 业务结构改善红利显著：相较于同业，国寿在长期保障产品上仍有较大提升空间。
• 大个险战略推进：通过资源倾斜、干部激励、科技赋能等方式提升大个险运营效率。
• 代理人数量下降但仍有潜力：预计2020年6月代理人数量由4月底的220万降至185万，但增员空间仍较大。

新华保险：多元化产品策略推动业绩改善

• 产品结构优化：健康险占比过高已有所调整，年金险等产品有助于提升公司价值与代理人收入。
• 增员策略初见成效：2019年下半年以来增员进展明显，虽面临培训留存挑战，但仍是提升产能的关键。

中国平安：驶入无人区前的试炼期

• 改革重点：客户经营、数字化招募与管理。
• 短期压力：NBV增速放缓、退保率压制营运偏差、所得税率上升。
• 长期优势：庞大的客户群、优质代理人、平衡的产品战略、高质量信息披露。

中国太保：三支队伍建设尚未见效

• 人事变动影响战略执行：个险分管总变更频繁，战略延续性受到干扰。
• 绩优人力提升空间大：2019年末太保寿险月均健康和绩优人力分别为25.7万和13万，仅为平安同期水准的55%。
• 转型1.0已成功：聚焦个险和期缴，但需进一步提升绩优人力比例。

友邦保险：下半年业务有反弹空间

• 业务增长空间：香港地区因低基数，内地因增员良好，均有增长潜力。
• 资产压力缓解：美债信用利差收窄，公司持有的BBB级以下公司债占比下降，资产负债表压力减轻。

投资建议

• 短期投资机会：

  • 抓住中国人寿和新华保险因借鉴同业经验带来的基本面改善；
  • 关注友邦保险在下半年的业务反弹潜力。

• 长期投资机会：

  • 代理人和客户基础更扎实的中国平安和中国太保。

风险提示

• 长期保障市场格局恶化，重疾险销售不达预期；
• 代理人产能提升缓慢，数量未见增长；
• 人身险双录政策全面推行；
• 财险市场费用监管松动；
• 权益市场大幅波动。

重要声明

• 本报告由中泰证券研究所发布，仅供客户参考；
• 报告基于可信的公开资料，结论独立、客观；
• 投资者应自行关注报告更新，报告内容不构成最终操作建议；
• 报告内容可能涉及公司证券持有及交易情况，不构成私人咨询建议；
• 市场有风险，投资需谨慎。