中美对比视角看养老金的破局之道_30页_2mb

报告摘要

深度报告总结：中美养老体系对比与养老金投资分析

核心内容概述

本报告从中美养老体系对比出发，分析我国养老体系存在的问题，探讨其投资运作模式及对A股市场的影响，旨在为我国养老金体系改革提供参考。

主要观点

我国养老体系发展不均衡：我国养老体系主要依赖第一支柱，即基本养老保险，占总资产的79.19%；第二支柱（企业年金+职业年金）占比20.81%；第三支柱（个人储蓄养老保险）占比甚微。
美国养老体系更成熟：美国养老体系由基本养老保险、雇主养老保险和个人储蓄养老保险组成，其中雇主养老保险占比最高（54.6%），个人储蓄养老保险次之（35.8%），基本养老保险占比最低（9.6%）。
养老金投资风格偏保守：我国养老金投资以固收类为主，权益类投资比例偏低，而美国养老金投资以股票为主，权益类资产占比达50%~60%，其中股票投资比例高达43%。
养老金入市有助于市场发展：我国基本养老保险基金和社保基金逐步入市，未来可能成为A股的重要增量资金来源。
养老目标基金将成为重要补充：养老目标基金发展迅速，目前已有62只基金成立，规模165亿元，且超过一半基金配置比例超过50%，可能成为养老金投资的重要渠道。

关键信息

一、我国养老压力与日俱增

人口老龄化加剧：
- 自2000年以来，我国65岁及以上人口占比持续上升，老年抚养比从9.92%增至16.77%。
- 老龄化趋势影响社会活力、创新动力及经济潜在增长率。
基本养老保险支出压力增大：
- 基本养老保险基金结余呈下降趋势，2017年结余6237亿元，可支付月数降至15个月。
- 2018年基本养老保险支出达3.28万亿元，占公共财政收入的18%。

二、中美养老保险体系比较

类型	美国	中国
第一支柱	基本养老保险（9.6%）	基本养老保险（79.19%）
第二支柱	雇主养老保险（54.6%）	企业年金+职业年金（20.81%）
第三支柱	个人储蓄养老保险（35.8%）	个人储蓄养老保险（占比甚微）

三、美国养老金投资现状

IRA与DC计划主导投资：IRA和DC计划占美国养老金总资产的近60%，其中股票投资比例最高，达56%。
投资结构稳定：截至2018年底，DC计划和IRA持有共同基金约8.2万亿美元，占总规模的50.4%。
股票投资比例：约43%投资于国内股票，14%投资于国外股票。
投资风格稳健：美国养老金投资以长期、稳健为主，注重资产配置和风险管理。

四、国内养老金运作与投资

基本养老保险基金及社保基金：
- 运作模式：基本养老保险基金由社保基金理事会统一委托投资，社保基金可进行境内和境外投资。
- 投资比例限制：基本养老保险基金股票投资比例不超过30%；社保基金股票投资比例不超过40%。
- 投资风格：以固收类为主，股票投资比例较低，2018年社保基金重仓持股总市值约1940亿元，占资产总规模的9%。
- 板块偏好：社保基金偏好主板、中小板和创业板，主要集中在金融地产、消费服务和医药生物等行业。
企业年金：
- 投资运作模式：采用信托管理模式，投资范围包括股票、债券、基金等，但股票投资比例上限为30%。
- 发展现状：企业年金发展缓慢，截至2019年一季度，累计结余15596亿元，参保职工人数约2439万人。
- 投资结构：以固收类为主，权益类投资不足一成，平均收益率约2.29%~3.51%。
职业年金：
- 运作模式：采用信托管理模式，职业年金基金由代理人集中管理后交由受托人投资。
- 投资比例：股票投资比例预计为7%~10%，当前规模约6100亿元，预计每年可带来约100~140亿元增量资金。
- 投资风格：以保值增值为主，投资范围包括股票、基金、债券等，投资风格稳健。
个人税延型商业养老保险：
- 试点情况：2018年5月开始试点，截至2019年3月，仅实现保费收入7000万元，进展不及预期。
- 税收优惠：允许在税前列支保费，投资收益暂不征税，领取时按10%税率征税。
- 政策支持：未来可能通过加大税收优惠提高居民参与积极性，并将公募基金纳入投资范围。
养老目标基金：
- 发展情况：2018年2月发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》，首批14家基金公司获准发行养老目标基金。
- 规模与配置：截至2019年9月，已有62只养老目标基金成立，合计规模165亿元，其中目标日期型基金37只，目标风险型基金25只。
- 投资风格：以FOF或其他成熟策略为主，权益类资产配置比例较高，最高可达91.8%。

总结与展望

我国养老金体系面临老龄化加剧带来的巨大压力，当前主要依赖第一支柱，亟需发展第二和第三支柱以分担财政负担。借鉴美国经验，养老金投资应逐步向权益类资产倾斜，以提高投资收益。公募基金作为重要的投资工具，有望成为养老金投资的重要渠道，从而为A股市场带来增量资金。未来，随着政策的进一步完善和市场的逐步成熟，养老金投资将更加多元化，有助于推动资本市场的发展。

展开完整摘要