20180802-广发证券-荣泰健康-603579.SH-收入维系较高增速_盈利能力环比改善_3页_825kb

报告摘要

荣泰健康（603579.SH）总结

核心内容概述

荣泰健康在2018年上半年实现营业收入12.4亿元，同比增长50.4%，归母净利润1.4亿元，同比增长27.0%。尽管净利润率同比下降2.1个百分点至11.4%，但Q2单季度净利润率回升至13.1%，盈利能力有所改善。公司计划按每10股3.0元进行利润分配，占归母净利润的29.7%。

主要观点

收入持续增长：公司整体收入保持较高增速，2018年预计实现收入27.21亿元，同比增长41.87%。其中，产品销售收入约为10.4亿元，同比增长40%，主要受益于内、外销出货量的稳步增长。
毛利率受压：由于原材料价格上涨和运营成本增加，公司综合毛利率有所下降，2018年预计为36.3%，同比下降1.9个百分点。
费用控制与汇率改善：公司通过严格的费用控制以及汇率环境的改善，财务费用率降至-2.6%，对盈利能力形成支撑，Q2净利润率显著提升。
盈利预测积极：预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为3.2亿元、4.5亿元、5.7亿元，净利润率持续改善。最新收盘价对应2018年PE为29.7倍，维持“谨慎增持”评级。
盈利增长驱动因素：公司凭借较强的研发制造能力，有望在关键技术领域实现突破；南浔二期产线建设将提升产能；共享按摩椅业务持续推进；收入结构优化叠加人民币企稳将提升盈利能力。

关键信息

收入与利润表现

2018H1：收入12.4亿元（YoY +50.4%），归母净利润1.4亿元（YoY +27.0%），净利润率11.4%（YoY -2.1pct）。
Q2单季：收入6.3亿元（YoY +38.8%），归母净利润0.8亿元（YoY +47.4%），净利润率13.1%（YoY +0.8pct）。

业务拆分

共享按摩椅业务：新增铺设20,203台，累计铺设72,787台，子公司信息网络实现收入2.0亿元（YoY +124.2%）。
电商业务：子公司一诺康品实现收入1.2亿元（YoY +34.8%）。
产品销售收入：扣除稍息网络收入后约为10.4亿元（YoY +40%）。

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元/股）	P/E（倍）
2018E	27.21	3.37	3.22	2.30	29.7
2019E	36.78	4.72	4.50	3.22	21.2
2020E	47.45	5.95	5.68	4.06	16.8

财务比率

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	38.2%	38.2%	36.3%	16.3%	11.8%
净利率	45.8%	15.8%	19.5%	21.9%	22.0%
ROE	132.2%	49.5%	50.2%	56.0%	51.3%
P/E	-	6.5	5.8	4.6	3.7
P/B	-	35.1	26.1	18.8	14.6
EV/EBITDA	-	35.1	26.1	18.8	14.6

风险提示

按摩椅内、外销市场拓展不及预期。
人民币大幅升值。

公司评级

当前评级：谨慎增持（预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%）。
分析师团队：
- 曾婵：首席分析师，武汉大学经济学硕士，2015-2016年家电行业新财富第二名团队成员。
- 袁雨辰：分析师，上海社科院经济学硕士，2015-2016年家电行业新财富第二名团队成员。

总结

荣泰健康在2018年上半年保持了较高的收入增长，尽管毛利率受到原材料和运营成本上涨的影响，但通过汇率改善和费用控制，Q2净利润率显著提升。公司积极拓展共享按摩椅业务和电商业务，推动整体收入增长。未来，随着研发能力的增强、产能的提升以及收入结构的优化，公司盈利有望持续改善。预计2018-2020年归属母公司净利润将分别达到3.2亿元、4.5亿元和5.7亿元，PE逐步下降，估值趋于合理。当前“谨慎增持”评级反映了市场对公司未来业绩增长的乐观预期。

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