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昆仑万维2017年三季报点评总结

核心内容

昆仑万维（300418）在2017年三季报中展现了主营业务的稳步增长和投资收益的逐步确认。公司当前股价为26.78元，合理价格区间为26.75~32.10元，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 主营业务稳健增长：公司1-9月营收同比增长44.89%，达到26.73亿元；归母净利同比增长16.88%，达到5.76亿元，接近业绩预告下限，略低于预期。主要由于投资收益同比大幅下滑，但扣非净利润环比增长18.91%，达到1.87亿元，显示主营业务的持续向好。
• 投资收益有望确认：公司拥有多个高价值股权投资，如映客、趣店、银客网等，预计在四季度将确认3亿元以上的投资收益。其中，转让趣店股份预计带来3.45亿元投资收益，映客股权转让预计带来5.04亿元收益。
• 闲徕互娱表现亮眼：闲徕互娱在房卡类棋牌游戏市场占据35%的市占率，成为公司业绩增长的重要动力。自并表以来，其营收和毛利率均显著提升，未来市场扩张有望进一步增厚公司业绩。
• 自研游戏业务稳步推进：公司多款自研游戏进入市场，如《神魔圣域》进入成熟期，《希望·新世界》在多国上线并取得良好成绩，《BLEACH境·界-魂之觉醒》和《轩辕剑之汉之云》预计在年内推出商业化版本，后续还有《死神》、《终结者》、《偷星九月天》等新游上线计划。
• 估值与盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.81元、1.07元、1.31元，给予2018年25X~30X估值，目标价为26.75元~32.10元，维持买入评级。

关键信息

投资股权储备

公司拥有多个高估值股权投资，包括映客、趣店、银客网、快看、如涵等，预计股权价值总计约135亿元。

投资收益确认

• 映客：公司持有10.23%股权，预计转让后带来5.04亿元投资收益。
• 趣店：公司持有16.86%股权，预计转让235万股股份，带来3.45亿元投资收益。
• 银客网：公司持有15%股权，转让5%股权带来0.33亿元投资收益。

闲徕互娱表现

• 市占率35%，营收和毛利率双升。
• 2017年H1净利率约48%，市场扩张有望维持高盈利属性。

自研游戏业务

• 《神魔圣域》进入成熟期。
• 《希望·新世界》已登陆繁体、韩国、东南亚及拉美市场。
• 《BLEACH境·界-魂之觉醒》预计年内在大陆全面上线。
• 《轩辕剑之汉之云》预计Q4推出商业化版本。
• 《死神》、《终结者》、《偷星九月天》等新游预计在Q4或年底上线。

财务预测

财务比率

风险提示

• 自研游戏未来表现可能不及预期。

估值与评级说明

• 公司评级体系：基于报告发布日后6个月内的公司涨跌幅相对同期沪深300指数的涨跌幅。
• 评级标准：
  • 买入：股价超越基准20%以上。
  • 增持：股价超越基准5%~20%。
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
  • 减持：股价弱于基准5%~20%。
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。

投资建议

公司短期受益于趣店上市及映客、银客网等股权价值支撑，中长期受益于手游研运一体化战略及闲徕互娱的市场扩张。因此，维持“买入”评级。