实体经济图谱2023年第10期：需求制约生产-20230506-财通证券-23页_1mb

需求制约生产总结

核心内容

本文分析了2023年5月初期中国实体经济的运行情况，指出当前经济复苏过程中仍面临需求不足的制约。尽管部分行业如乘用车、旅游和休闲服务出现回暖迹象，但整体来看，需求疲软对生产端形成了持续压制，导致多个行业开工率下降、库存增加、销量增速放缓等问题。

主要观点

• 需求与生产的不匹配：当前生产端扩张受限，主要由市场需求不足引发，尤其是在房地产、钢铁、化工等传统行业中表现明显。
• 结构性分化：不同行业表现出不同的复苏态势，部分行业如乘用车和旅游因政策支持和消费活动恢复而表现强劲，但整体经济仍面临复苏压力。
• 政策推动与市场反应：政府出台多项政策支持制造业、新能源汽车下乡及数字乡村建设，但市场对政策的反应较为滞后，行业实际恢复仍需时间。
• 未来预期：随着服务业的强劲反弹和内生动能的逐渐好转，生产端有望回升，经济复苏趋势未完。

关键信息

一、房地产行业

• 销量增速由正转负：5月初35城地产销量增速转负至-24%。
• 库销比下降：上周十大城市商品房库销比降至51周。
• 土地市场低迷：上周百城土地成交面积同比降幅扩大，溢价率回落。
• 解读：房地产市场活跃度明显回落，三四线城市为主要拖累，需求释放趋缓，房企推盘和促销力度有限。

二、乘用车行业

• 销量增速显著提升：4月乘联会乘用车批发、零售销量增速分别升至87%、58%。
• 库存预警指数回落：4月汽车经销商库存预警指数回落至60.4%。
• 解读：4月销量增长主要受去年同期低基数和促销活动影响，但国六车型库存延期政策不明朗，导致批发销量环比下降，半钢胎开工率回落。

三、家电行业

• 销量增速回升：3月冰箱销量增速降幅收窄至-1.3%，洗衣机销量增速上行至11.9%。
• 库销比下降：冰箱库销比降至0.57，洗衣机库销比降至0.36。
• 解读：受益于国内促消费政策和海外高库存缓解，三大白电销量均有回升，其中空调库销比为2020年以来新低。

四、纺织服装行业

• 景气指数上行：4月柯桥纺织景气指数显著上行，创2018年7月以来新高。
• 需求强于生产：市场指数显著回升，而生产指数仍为2008年以来同期新低。
• 解读：纺织行业需求强劲，但生产端受限，市场指数表现优于生产指数，显示需求主导市场。

五、旅游与休闲服务

• 五一假期旅游强劲复苏：全国国内旅游出游2.7亿人次，同比增长70.8%，收入1480.6亿元，同比增长128.9%。
• 电影票房大幅回升：五一档票房收入15.2亿元，观影人次3762万，同比增速分别达411.1%和333.5%。
• 解读：假期旅游和电影消费表现强劲，但收入恢复速度较慢，显示消费意愿尚未完全恢复。

六、农副食品行业

• 价格波动：猪肉、鸡蛋价格下跌，鲜菜、鲜果价格上涨。
• CPI预期回落：预计4月CPI同比增速在基数走高下延续下行。
• 解读：农产品价格出现结构性变化，鲜菜和鲜果价格回升，但猪价下行，CPI整体预计有所回落。

七、重卡行业

• 销量同比大幅增长：4月重卡销量约8万辆，同比增速达82.5%。
• 环比下降：4月重卡销量环比增速由正转负至-30.7%。
• 解读：重卡销量因低基数效应增长，但终端需求减弱，厂家库存充足限制了销售。

八、化工行业

• 价格普遍下行：PTA、聚酯切片和涤纶POY价格均跌。
• 库存回升：涤纶POY库存天数升至20.4天。
• 解读：化工行业价格承压，库存回升显示需求不足，生产端趋紧。

九、钢铁行业

• 钢价回落，毛利上升：螺纹、热板价格下降，但吨钢毛利上升。
• 产量增速下降：样本钢厂钢材产量增速降幅走扩至-6.3%。
• 库存回补：钢厂库存和社库均出现回补。
• 解读：钢铁行业需求不足，产量下降，但毛利上升，库存回补显示市场供需关系变化。

十、煤炭行业

• 价格下降：焦煤、动力煤价格均降。
• 库存回升：秦皇岛港煤炭库存由去转补。
• 解读：下游需求疲软，电厂日耗偏低，库存出现回升。

十一、原油行业

• 价格下行：Brent、WTI原油均价下行。
• CRB指数回落：美元指数走高，避险情绪影响价格走势。
• 解读：原油价格受避险情绪和政策影响下行，美元指数走高进一步压制油价。

十二、有色金属行业

• 铜、铝价格下跌：LME铜、铝均价下跌。
• 库存变化：铜库存回升，铝库存下降。
• 解读：有色金属价格承压，市场避险情绪升温，库存变化显示需求分化。

十三、电力行业

• 电厂耗煤增速转正：5月前4天沿海八省电厂日均发电耗煤同比增速升至9.9%。
• 库存回升：电厂动力煤库存续升。
• 解读：电厂耗煤增速转正，但整体仍低于2月中下旬水平，库存回升显示需求疲软。

风险提示

• 政策变动：政策变化可能影响行业复苏节奏。
• 经济恢复不及预期：需求不足可能导致经济复苏进程放缓。

分析师简介

• 陈兴：金融学博士，浙江大学工学学士，财通证券宏观首席分析师。
• 荣誉：Wind金牌分析师宏观研究第三名、CEIC与EMIS杰出成就分析师等。

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公司与行业评级

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