20170904-华泰证券-环保行业中报回顾：市政见底回升，工业整装待发_14页_1006kb

环保行业2017年上半年分析总结

核心内容概述

2017年上半年，A股环保行业整体呈现收入与利润双增长态势，但增速有所放缓，尤其在二季度，收入和利润增速回归到PPP市场启动前的水平。行业整体面临融资收紧、内生增长放缓及PPP红利不再等挑战，但部分子行业表现突出，如大气治理、监测和生物质与节能板块。

主要观点

1. 行业整体表现

• 收入与利润：环保行业上半年实现收入537亿元，同比增长40.5%；归母净利润61亿元，同比增长31%；扣非后归母净利润55亿元，同比增长47%。
• 增速变化：一季度收入与利润增速较快，二季度有所放缓，主因利率上行和政策趋严。
• 毛利率与费用率：二季度毛利率同比小幅下滑，财务费用率上升，但销售与管理费用率下降，期间费用率整体下降。
• ROE：二季度ROE与去年同期基本持平，主要因盈利水平下滑与负债率上升相互抵消。

2. 子行业分析

• 大气板块：整体收入与利润增速小幅改善，龙头公司表现强劲。预计随着京津冀大气治理督查的推进，非电领域订单将加速释放，有望提升毛利率。
• 固废板块：收入与利润均有改善，但子板块分化显著。再生资源受益于大宗商品涨价，毛利率提升；危废受环保督查影响，盈利承压；垃圾发电因新项目盈利水平下滑，毛利率下降。
• 水处理板块：收入与利润增速小幅放缓，毛利率下降，但负债率上升，ROE有所提升。预计下半年仍能保持较高增速，但受利率高企影响，增速可能进一步放缓。
• 监测板块：净利润增速显著提升，ROE也有所改善。理工环科的高毛利率软件业务带动板块整体盈利能力提升。
• 生物质与节能板块：收入快速增长，但增速有所放缓，资产周转率提升，期间费用率下降，但净利率小幅下滑。

关键信息

1. 融资与政策影响

• 融资紧缩：上半年环保行业融资环境趋紧，导致项目落地速度放缓。
• PPP监管趋严：PPP项目竞争加剧，民营企业的融资成本上升，影响盈利水平。

2. QFII与证金动向

• QFII全面减持：截至2017年二季度末，QFII在环保板块持仓的公司减少。
• 证金增持：证金公司增持了中山公用、聚光科技和神雾环保，其中聚光科技和神雾环保为新进入前十大股东。

3. 重点推荐公司

• 龙净环保：大气治理龙头，订单充足，非电领域有望加速落地。
• 启迪桑德：固废行业龙头，环卫业务发力，定增有助于项目推进。
• 碧水源：膜技术领先，受益京津冀和雄安新区治理。
• 东江环保：国资入主带来资源支持，预计四季度利润增速恢复。
• 理工环科：盈利质量高，大股东增持，估值处于低位。

行业走势与展望

1. 行业趋势

• 市政板块见底回升：预计下半年市政项目将有所好转。
• 工业板块整装待发：随着政策支持和市场需求，工业环保项目将加速推进。
• 融资模式创新：ABS等融资模式将有助于水务企业盘活资产，提升ROE。

2. 风险提示

• 项目进度不及预期：可能影响收入与利润。
• 毛利率进一步下滑：主要受行业竞争和成本上升影响。

重点推荐公司数据汇总

结论

2017年上半年，环保行业整体保持增长，但增速有所放缓，主要受融资环境收紧和政策监管趋严影响。各子行业表现分化，大气和监测板块表现相对较好，而固废和水处理板块则面临不同程度的挑战。重点推荐的公司具备较强的盈利能力、良好的订单储备和市场前景，预计在下半年将有较好表现。