20210618-中原证券-通信行业半年度策略_穿越周期_拥抱成长_30页_2mb

通信行业半年度策略总结

核心内容

本报告由乔琪撰写，研究助理为朱宇澎，主要分析了2021年上半年通信行业的表现，探讨了其周期性与成长性，并提出了下半年的投资主线与重点公司推荐。

主要观点

• 通信板块在2021年初至6月11日累计下跌7.12%，在30个中信一级行业中排名垫底，整体表现偏弱。
• 通信行业整体营收和净利润在2021年一季度明显复苏，尤其是剔除权重股后，营收同比增长25.2%，净利润同比增长176.4%。
• 通信行业的周期性与成长性并存，运营商资本开支是周期性的重要指标，而部分成长性板块（如光模块、物联网、云计算）与周期关联性较低，但存在长期成长空间。
• 随着5G商业模式的成熟，通信行业整体估值有望修复，尤其是具备成长属性的细分行业龙头。

关键信息

一、通信板块行业回顾

1. 行情回顾：通信板块延续弱势，累计下跌7.12%，跑输沪深300指数和创业板综指。
2. 基金持仓回顾：通信行业处于低配状态，但部分低估值标的开始受到市场重视。
3. 一季度营收与净利润复苏：剔除权重股后，通信板块营收和净利润均有显著增长，行业景气度明显恢复。

二、通信行业的周期性与成长性探讨

1. 运营商资本开支引导周期性：运营商资本开支是通信行业周期的重要指标，5G商用发展将带来潜在红利，但目前尚未完全兑现。
2. 成长性板块重估：光模块、物联网、云计算、北斗应用等板块虽受周期影响，但具备长期成长潜力，应重视其估值修复机会。

三、投资主线

1. 重视运营商投资价值：

   • 中国移动、中国电信、中国联通的PB均低于历史中枢，估值修复空间较大。
   • 5G商用尚未显著提升运营商盈利能力，但未来增长可期。
   • 产业互联网业务成为新增长动能，三大运营商在云计算、物联网等领域投入加大。
   • 5G周期资本开支将更平滑，折旧和成本压力或将减小。

2. 通信设备：

   • 5G建设稳步推进，主设备商毛利率有望回暖。
   • 光纤光缆价格或已探底，行业景气度回升，建议关注亨通光电、中天科技。

3. 万物互联时代：

   • 5G To B应用成为新增长极，物联网连接数快速增加。
   • 物联网通信模组受益于连接数爆发，建议关注移远通信、广和通。
   • WiFi MCU芯片前景广阔，受益于AIoT发展，建议关注乐鑫科技。

4. 云产业链光模块：

   • 数通光模块作为云化背景下的增长主力军，市场需求确定。
   • 电信光模块需求稳定，传输侧需求有望提升。
   • 国内光模块企业竞争力增强，有望替代海外厂商。

四、行业评级及重点公司

• 行业评级：维持同步大市评级，通信板块估值较低。
• 重点公司：
  • 运营商：中国移动、中国电信。
  • 通信设备：中兴通讯、中天科技、亨通光电。
  • 物联网：移远通信、广和通。
  • 光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信。
  • 北斗应用：华测导航。

风险提示

• 运营商5G三期招标不及预期。
• 5G下游新应用发展不及预期，影响运营商5G业务。
• 云产业链发展不及预期。
• 疫情和贸易摩擦反复。

图表目录

• 图1：通信指数年初至今表现
• 图2：中信各一级行业板块年初至今行情表现
• 图3：中信各三级通信行业子板块年初至今行情表现
• 图4：基金重仓持股中通信板块持仓比例
• 图5：2015-2021Q1通信板块营收及增速
• 图6：2015-2021Q1通信板块归母净利及增速
• 图7：2015-2021Q1通信板块（剔除）营收及增速
• 图8：2015-2021Q1通信板块（剔除）净利及增速
• 图9：通信行业公司营收增速分布
• 图10：通信行业公司净利润增速分布
• 图11：通信板块PEband与牌照发放时间节点
• 图12：牌照发放时点与通信板块估值表现
• 图13：光模块净利润与运营商资本开支对比
• 图14：光模块涨跌幅与运营商资本开支对比
• 图15：光模块涨跌幅与光模块净利润对比
• 图16：三大运营商历史PB(MRQ)
• 图17：三大运营商2014-2020年EBITDA及同比增速
• 图18：三大运营商2014-2020年EBITDA利润率
• 图19：三大运营商移动ARPU（元/户/月）
• 图20：2015-2020年三大运营商流量单价（元/GB）
• 图21：2015-2020年三大运营商DOU（GB/户/月）
• 图22：2015年-2020年移动通信业务和固定通信业务收入占比情况
• 图23：2010-2021E三大运营商资本开支情况
• 图24：运营商折旧摊销及其占营收比
• 图25：运营商网络运行成本及其占营收比
• 图26：2020-2021E三大运营商资本开支情况
• 图27：4G建设期与中兴通讯运营商网络业务毛利率对比
• 图28：2019年3月-2021年3月光缆线路总长度发展情况
• 图29：2025年全球ICT投资市场规模预测
• 图30：2025年垂直行业5GtoB联接运营收入
• 图31：全球物联网连接规模首次超过非物联网
• 图32：物联网网络架构分层
• 图33：全球物联网产业链价值分布
• 图34：中国物联网产业规模占比
• 图35：2016-2019年全球通信模组市场格局对比
• 图36：2015-2025年不同类型连接设备数量及预测
• 图37：Wi-Fi MCU芯片与模组开发应用场景
• 图38：中国智能家居市场规模及增长率
• 图39：2016-2021年全球数据中心IP流量规模增长
• 图40：2016-2020年全球云计算市场规模
• 图41：海外四大云服务商季度资本开支及环比增长
• 图42：TOP10光模块供应商
• 图43：牌照发放时点与通信板块估值表现

表格目录

• 表1：通信板块个股领涨、领跌情况
• 表2：2020Q1至2021Q1基金持有通信行业占流通股比前二十标的
• 表3：三大运营商2021年4用户净增数与累计总数
• 表4：运营商2019年和2020年产业互联网业务情况