20180706-申万宏源-中航电测-300114.SZ-军民融合践行者_优秀成长基因助力公司走向卓越_28页_1mb

中航电测（300114）详细总结

核心内容

中航电测是一家隶属于中航工业集团的军工企业，专注于应变电测领域核心技术的研发与应用，同时积极拓展军民融合业务，是军用航空配电及测控业务的龙头企业，也是民用应变电测行业的领军企业。公司通过多次并购实现了在多个细分领域的布局，包括航空与军工产品、应变电测与控制系统、智能交通系统以及新型测控器件等。

主要观点

• 公司掌握应变电测核心技术，产品广泛应用于航空航天、汽车检测、健康医疗、智能物流等多个领域。
• 军品业务受益于国内军机建设加速及军改推进，有望迎来需求拐点，特别是MEMS惯性导航组件在实弹打靶试验中表现良好，未来或实现批量列装。
• 民品业务积极转型，布局智能交通、智能物流等新兴市场，预计未来几年保持高速增长。
• 公司通过股权激励计划和股权梳理，激励核心人员，提升管理效率，有利于长期发展。

关键信息

市场数据

• 收盘价（2018年07月05日）：9元
• 一年内最高/最低价：13.84/7.5元
• 市净率：3.6
• 息率（分红/股价）：0.56
• 流通A股市值（百万元）：5317
• 上证指数/深证成指：2733.88/8862.18

基础数据

• 每股净资产（2018年03月31日）：2.51元
• 资产负债率：25.27%
• 总股本/流通A股（百万）：591/591
• 流通B股/H股（百万）：-/-

投资要点

• 军品业务：受益于军机建设加速及军改落地，订单释放有望带来业绩增长。
• 民品业务：积极拓展智能交通、智能物流等新兴市场，未来增长空间广阔。
• 股权激励：公司发布股权激励计划，绑定核心人员利益，提升发展动能。
• 估值分析：公司当前PE（2018/19/20年）分别为33、27、20倍，显著低于可比公司平均估值，具备投资价值。

财务预测与盈利数据

估值分析

• 公司当前估值低于可比公司平均PE水平。
• 公司过去5年历史PE(TTM)均值为75倍，2018年PE显著低于历史均值，反映市场对公司未来增长的预期较高。

风险提示

• 下游采购不达预期
• 新增业务发展受阻
• 股权激励及股权梳理计划不达预期

股价催化剂

• 军品订单放量
• 民品需求释放节点
• 新产品研发和推广取得实质进展
• 股权激励及股权梳理计划有新进展

有别于大众的认识

1. 军品业务天花板：公司军品在军机机载系统中价值占比不高，但公司民品业务发展强劲，市场空间广阔，未来成长可期。
2. 地理位置劣势：公司位于西安，缺乏地理优势，但通过股权激励和管理机制优化，弥补了这一短板。

股权激励与管理优化

• 公司2018年发布A股限制性股票激励计划，激励对象覆盖202人，包括管理人员、技术骨干、营销管理人员。
• 计划解锁条件设定为营收增速和ROE达标，显示管理层对公司未来发展的信心。
• 股权梳理计划稳步推进，有助于实现产权和管理权的统一，提升盈利能力。

行业前景与业务布局

• 军品：军机建设加速，公司有望实现全机型配套，军品业务进入增长拐点。
• 民品：传感器市场空间广阔，公司积极布局消费电子、健康医疗、智能物流等领域，预计未来增长强劲。
• 智能交通：汽车检测市场增长迅速，公司作为行业龙头，有望受益于国标升级带来的市场红利。
• 智能物流：智能物流市场年复合增速有望达到22%，公司与多家知名企业合作，未来增长潜力大。

财务指标

• 盈利能力：公司毛利率和净利率稳步上升，2017年毛利率为38.95%，净利率为12.11%。
• 营运能力：公司存货周转率、应收账款周转率、应付账款周转率显著高于可比公司，资产运营效率较好。

投资评级

• 首次覆盖评级：买入
• 理由：公司具备核心技术优势，业务布局广泛，估值低于行业均值，且处于加速成长阶段，具有稀缺价值。

附录

• 图表目录：包含公司业务结构、财务数据、市场增长预测等。
• 可比公司：包括中航电子、中航机电、晨曦航空等，公司估值明显低于可比公司，具备投资潜力。