深度报告-20210614-东兴证券-金诚信-603979.SH-深度报告_矿业开支周期将至_矿服矿商纵向发展助推成长弹性释放_26页_3mb

报告摘要

金诚信（603979）：矿业开支周期将至，矿服矿商纵向发展助推成长弹性释放

核心内容概览

金诚信是一家专注于矿山综合开发服务的行业领先企业，拥有“服务+资源”双轨业务模式。公司通过多年发展，已形成以矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发为核心业务的综合服务体系，并积极向矿商领域延伸，实现资源开发业务布局。公司主要客户包括央企、国企及国际知名矿企，具有高客户粘性与订单有效性。同时，公司通过低价收购及参股方式获得多个海外矿山项目，具备显著的资源优势。随着全球矿业资本开支进入高景气周期，公司有望实现业务结构的优化与业绩的持续增长。

主要观点

矿山服务业务增长强劲
公司矿山服务业务占主营收入95%以上，近六年采供矿量年化增长20.5%，业务规模持续扩张。2021-2023年，公司矿山服务板块营收预计达到46.4/54.7/62.9亿元，毛利分别为13.2/16.1/18.8亿元，增长显著。
海外项目带来增长与利润
公司海外项目单价显著高于国内，2020年海外项目数量逐年增加，且公司具备技术、成本及效率优势，海外业务增长潜力大。公司凭借高附加值的“采+建”一体化项目，进一步提升盈利空间。
资源开发业务蓄势待发
公司自2019年起逐步布局资源开发领域，包括贵州两岔河磷矿、刚果（金）Dikulushi铜矿、SanMatias铜金银矿及Lonshi铜矿等。预计2022年起资源业务开始贡献利润，至2025年将形成年产5万吨铜+80万吨P₂O₅的生产能力，板块营收及毛利占比均达30%以上。
技术优势构筑壁垒
公司在深部资源开发方面拥有领先技术，如自然崩落法，该技术具备低成本、高效率、大规模开采的特点，成为公司核心竞争力之一。公司是国内唯一能有效掌握该技术的企业，且在国内外大型矿山项目中广泛应用。
盈利预测与估值
公司2021-2023年预计营收分别为46.46/61.71/69.91亿元，归母净利润分别为5.58/8.04/9.37亿元，对应EPS为0.96/1.38/1.61元。当前PE为17.7倍，给予2021年30倍PE估值，对应目标价格28.7元，市值约170亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

公司业务布局

矿山综合服务：涵盖矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发，是行业内一体化、专业度最高的企业之一。
资源开发：通过参股或控股方式获得多个矿山项目，包括贵州两岔河磷矿、刚果（金）Dikulushi铜矿、SanMatias铜金银矿及Lonshi铜矿，形成“服务+资源”双轮驱动模式。

项目详情

两岔河磷矿：预计2024年具备60万吨生产能力，2025年全面达产，年产80万吨，P₂O₅资源储量约692.5万吨。
Dikulushi铜矿：2021年底前复产，2022年达产，年产1万吨铜，项目NPV约8.32亿元。
SanMatias铜金银矿：公司持股19.36%，预计年产铜1.81万吨，项目NPV约3.47亿美元。
Lonshi铜矿：2024年起全面投产，年产铜4万吨，资源储量87万吨，具备远期增储潜力。

市场趋势

全球矿业资本开支：预计未来三年维持扩张，全球矿山开采管理市场规模有望年均增长15%以上。
铜市场供需格局：2020年全球铜供需进入阶段性短缺，预计至2022年前维持偏紧状态，2022年后供需关系将逐步改善。

技术优势

自然崩落法：公司掌握该技术，提升开采效率，降低生产成本，成为行业壁垒。
深部资源开发能力：具备施工10条超千米竖井的能力，是国内深部开采技术领先企业。

财务指标预测

营业收入：2021-2023年分别为46.46/61.71/69.91亿元，增长率分别为20.00%/33.10%/13.30%。
归母净利润：2021-2023年分别为5.58/8.04/9.37亿元，增长率分别为55.82%/44.00%/16.60%。
每股收益：2021-2023年分别为0.96/1.38/1.61元。
PE：2021年17.73倍，2022年12.31倍，2023年10.56倍。

风险提示

流动性收缩风险
全球矿山资本开支计划不及预期
项目所在国政治风险
公司矿端项目产出不及预期

总结

金诚信凭借其在矿山综合服务领域的深厚积累及“服务+资源”双轨业务模式，有望在矿业周期回升及海外业务拓展的双重驱动下实现业绩的持续增长。公司技术优势明显，尤其在深部资源开发及自然崩落法应用方面具备行业领先地位，资源板块的逐步投产将显著提升公司利润及估值弹性。随着全球铜市场供需格局的改善，公司有望在2022年后进一步释放增长潜力，成为矿业周期中的受益者。

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