20130924-高盛-De-rating_has_not_fully_factored_in_still_challenging_business_outlook_12页_458kb
报告摘要
上海电气集团 (2727.HK) 详细总结
核心内容
上海电气集团 (2727.HK) 是一家中国领先的电力设备制造商，其业务涵盖新能源、风力发电、核电、重型机械及其他领域。尽管公司维持中性评级，但其业务前景仍面临诸多挑战。
主要观点
- 收入增长困难：公司连续四年出现季度净利润同比下降，新订单增长乏力，产品价格下降导致收入增长受限。
- 毛利率承压：尽管运营成本可能因应收账款减值减少和效率提升而下降，但激烈的市场竞争仍可能对毛利率构成威胁。
- 融资成本上升：较高的融资成本可能阻碍公司盈利恢复。
- 出口前景受阻：印度卢比贬值可能影响出口业务并增加汇率风险。
- 非电力业务发展缓慢：非电力业务尚未能有效弥补电力业务的下滑。
关键信息
投资建议与估值
- 评级：中性
- 12个月目标价：港币2.50（较当前价格下调7%）
- 目标市盈率：9倍（与当前13.2倍相比）
- 目标市净率：0.8倍（较当前1.2倍相比）
财务预测（2013E-2015E）
| 指标 | 2013E | 2014E | 2015E |
|---|---|---|---|
| EPS (Rmb) | 0.21 | 0.22 | 0.22 |
| EPS增长 (%) | -1.3 | 2.9 | 3.9 |
| P/E (X) | 10.6 | 10.3 | 9.9 |
| P/B (X) | 0.9 | 0.8 | 0.8 |
| EV/EBITDA (X) | 9.9 | 8.2 | 7.7 |
收入与利润
| 指标 | 2012 | 2013E | 2014E | 2015E |
|---|---|---|---|---|
| 总收入 (Rmb mn) | 76,591.0 | 77,073.2 | 78,932.2 | 81,333.5 |
| 净利润 (Rmb mn) | 5,725.9 | 5,240.5 | 5,379.4 | 5,583.6 |
| 净收入 (Rmb) | 2,714.9 | 2,679.7 | 2,758.4 | 2,867.0 |
现金流与资产负债
| 指标 | 2012 | 2013E | 2014E | 2015E |
|---|---|---|---|---|
| 现金及等价物 (Rmb mn) | 22,141.7 | 20,048.8 | 27,562.0 | 27,793.6 |
| 总资产 (Rmb mn) | 118,699.5 | 122,179.6 | 125,270.3 | 126,590.0 |
| 总负债 (Rmb mn) | 78,017.3 | 78,227.1 | 77,959.8 | 75,793.3 |
财务比率
| 指标 | 2012 | 2013E | 2014E | 2015E |
|---|---|---|---|---|
| ROE (%) | 9.1 | 8.5 | 8.3 | 8.1 |
| CROCI (%) | 8.5 | 8.3 | 8.5 | 8.5 |
| 净债务/权益 (%) | -41.0 | -31.6 | -47.4 | -46.5 |
估值分析
- 市盈率 (P/E)：当前为13.2倍，预计2014年为10.3倍，2015年为9.9倍。
- 市净率 (P/B)：当前为1.2倍，预计2014年为0.8倍。
- EV/EBITDA：当前为10.3倍，预计2014年为8.2倍，2015年为7.7倍。
- 股息收益率：当前为2.3%，预计2014年为2.9%，2015年为3.0%。
风险提示
- 销售与新订单：可能低于预期。
- 毛利率：可能因市场压力而下降。
- 应收账款减值：可能影响净收入。
- 融资成本：可能增加财务负担。
- 汇率波动：印度卢比贬值可能影响出口业务。
业务展望
- 电力设备业务：面临持续的挑战，包括新订单减少和市场竞争加剧。
- 新能源与风力发电：收入有所波动，毛利率下降明显。
- 核电设备：增长可能部分抵消其他业务的下滑。
- 非电力业务：如电梯、工业设备等，发展尚需时间。
行业对比
- 市净率 (P/B)：与全球同行相比，处于较低水平。
- EV/GCI：位于中国同行之间。
- 盈利能力：ROE和CROCI均有所下降。
附录
- 分析师：Franklin Chow, CFA 和 Marcus Chu。
- 联系方式：Franklin Chow: +852-2978-0790, franklin.chow@gs.com；Marcus Chu: +852-2978-7215, marcus.chu@gs.com。
- 免责声明：Goldman Sachs 可能与所研究公司存在利益冲突，此报告仅作为投资决策的一个因素。
总结
上海电气集团面临收入增长困难、毛利率承压和融资成本上升等多重挑战。尽管非电力业务可能在未来提供一定支撑，但短期内仍需应对市场压力和汇率风险。公司估值已下调，其市盈率和市净率均低于行业平均水平，反映出市场对其未来盈利能力的担忧。投资者需关注其新订单、应收账款管理及融资成本的变化。
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