20220613-农银国际证券-美团-W-03690.HK-复苏在望_5页_797kb

报告摘要

美团-W (3690 HK) 在2022年第二季度展现出复苏迹象，分析师预计其经营环境将在未来数月逐步改善。新业务亏损有所收窄，同时消费者对必需品的持续需求支撑了社区团购和闪购等业务的稳定增长。整体来看，美团-W的盈利能力和业务模式正在逐步优化，未来增长潜力值得期待。

业务复苏迹象明显：自2022年5月下旬以来，外卖订单量开始反弹，预计6月份订单将持续增长。2022年第二季度外卖收入同比增长5%，第三、四季度预计反弹至12%和15%。
新业务表现稳健：由于疫情对必需品需求的支撑，社区团购和闪购等新业务受疫情影响较小，预计2022年第二/第三/第四季度新业务收入同比增长分别为35%、40%、38%。2021-2023E年新业务收入复合年增长率预计为35%。
盈利能力逐步改善：新业务经营亏损从2021年第四季度的102亿人民币收窄至2022年第一季度的90亿人民币，主要受益于成本控制和规模效应。预计2023年核心净利润将达到78亿人民币，较2022年的核心净亏损有所改善。
维持买入评级：分析师维持“买入”评级，并将目标价定为240港元，认为市场已基本消化2022年第二季度的疫情影响，开始期待下半年及以后的业务反弹。疫情消退和经营环境改善将支撑股价表现。
财务预测乐观：2022-2023E年收入复合增长率预计为30.6%，核心净利润率从-4.0%回升至2.9%，显示出公司盈利能力的提升。

财年	收入（百万人民币）	同比增长率	净利润（百万人民币）	核心净利润（百万人民币）
2020	114,794	17.7%	4,708	3,121
2021	179,128	56.0%	(23,536)	(15,572)
2022E	208,896	16.6%	(13,632)	(8,296)
2023E	272,871	30.6%	2,557	7,839

主要股东：王兴持有44.9%的投票权。
分析师：周秀成（电话：(852) 2147 8809，邮箱：stevechow@abci.com.hi）
评级定义：
- 买入：股票投资回报≥市场回报（-10%）
- 持有：市场回报（-10%）≤股票投资回报 < 市场回报（+10%）
- 卖出：股票投资回报 < 市场回报（-10%）

项目	2020	2021	2022E	2023E
总收入	114,794	179,128	208,896	272,871
毛利	34,050	42,474	49,091	70,946
营业利润	4,330	(23,127)	(13,228)	3,129
税后利润	4,708	(23,536)	(13,632)	2,557
核心净利润	3,121	(15,572)	(8,296)	7,839

项目	2020	2021	2022E	2023E
固定资产	13,917	22,814	23,814	24,814
无形资产	31,676	31,049	31,549	32,049
总资产	166,575	240,654	255,241	278,840
负债总额	68,941	115,097	138,079	153,939
股东权益	97,693	125,613	117,204	124,946

项目	FY20A	FY21A	FY22E	FY23E
经营现金流	8,475	(4,011)	(106)	18,829
投资现金流	(21,232)	(58,492)	(15,295)	(15,334)
融资现金流	17,418	78,598	20,000	10,000
净现金流	4,661	16,095	4,599	13,495