深度报告-20220117-东吴证券-东华测试-300354.SZ-结构力学性能测试龙头_业绩进入高速增长期_30页_3mb

东华测试公司总结

核心内容

东华测试是一家国内领先的结构力学性能测试系统企业，专注于数据采集和测试分析系统研发、生产与销售。公司产品包括传感器、测试仪器和控制分析软件，广泛应用于国防、航空航天、科研、基建、汽车等多个领域。公司具备深厚的技术积累，多项核心技术处于国内领先水平，是军工和民用市场的重要参与者。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年后公司抓住军工国产替代和自主可控机遇，2018-2020年营收CAGR达23.68%，2021Q1-3营收同比增长45.31%，归母净利润CAGR达69.03%，2021Q1-3归母净利润同比增长351.83%，盈利能力显著提升。
• 技术优势突出：公司拥有自主研发的核心技术，包括小信号放大抗干扰系统解决方案、桥梁及大型建筑模态实验解决方案等，技术储备深厚，技术人员占比约30%。
• 股权激励驱动：2021年实施股权激励计划，设定2022-2025年营收目标分别为4.50亿、6.51亿、8.99亿和12.00亿元，预计2020-2025年营收CAGR达42.37%，成长潜力巨大。
• 政策支持国产替代：2021年国家签发主席令推动科学仪器国产化，公司有望在军工和科研领域受益，加速国产替代进程。
• 拓展PHM和电化学工作站：公司已布局PHM（故障诊断和健康管理）及电化学工作站业务，未来有望成为新的增长点。

关键信息

营收与利润预测

• 2021年预计营收3.06亿元，同比增长48.93%。
• 2022年预计营收4.57亿元，同比增长49.35%。
• 2023年预计营收6.76亿元，同比增长48.03%。
• 归母净利润预计分别为0.88亿元、1.39亿元和2.03亿元，分别同比增长75.19%、57.23%和46.53%。
• 当前股价对应动态PE分别为67倍、43倍和29倍。

市场规模与趋势

• 全球实验室分析仪器市场规模达670亿美元，我国占比15%，市场规模约98.4亿美元。
• 我国军工行业对科学仪器需求预计达1637亿元，未来有望持续增长。
• 智能制造行业推动科学仪器需求增长，预计2017-2022年市场规模CAGR达16.11%。
• 电化学工作站市场在新能源行业快速扩展，2020年我国电化学储能电站累计装机规模达3269MW。

技术与研发

• 公司研发投入稳定增长，2017-2020年研发费用CAGR达13.22%，2021Q1-Q3研发费用率11.11%，处于行业中等偏上水平。
• 公司拥有62项授权专利和26项软件著作权，核心技术覆盖结构力学性能测试、PHM和电化学工作站领域。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 盈利能力下滑
• 新业务开发与产业化进展不及预期
• 收入确认具有季节性特征

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 理由：公司作为本土结构力学性能测试龙头，受益于军工自主化趋势和新业务放量，成长性突出。

图表与数据参考

• 图1：公司成立近三十年，深耕结构力学性能测试领域
• 图2：公司主营产品覆盖包括传感器、测试仪器和控制分析软件三大类
• 图3：2021H1公司结构力学性能测试系统收入占比约78%
• 图4：公司已成功覆盖国家重大装备、航空航天、土木工程等领域的核心客户群体
• 图5：刘士钢先生为公司实际控制人&核心技术人员（截至2021Q3）
• 图6：公司2017-2020年研发费用CAGR达到13.22%
• 图7：2021Q1-Q3公司研发费用率处于行业中等偏上水平
• 图8：2020年公司技术人员占比约为30%
• 图9：公司在结构力学性能测试领域技术储备深厚
• 图10：2019年起公司营业收入进入高速增长阶段
• 图11：2017年以来公司归母净利润快速提升
• 图12：2020年公司销售净利率上升至24.53%
• 图13：2017-2021Q1-3公司毛利率持续提升
• 图14：公司结构力学性能测试系统毛利率保持相对稳定
• 图15：2017年以来公司期间费用率呈现持续下降趋势
• 图16：2021年公司再次实施限制性股票激励计划
• 图17：2021年公司股权激励计划制定了较高的收入指标
• 图18：公司结构力学性能测试系统广泛应用于国防&航空航天、基建、科研等领域
• 图19：2020年全球实验室分析仪器市场规模达670亿美元
• 图20：2019年我国实验室分析仪器全球占比为15%
• 图21：2020年赛默飞、丹纳赫等全球科学仪器龙头的收入规模超过200亿美元
• 图22：2006-2020年我国国防支出CAGR达到10.99%
• 图23：2020年我国军费占GDP比重仍处于较低水平
• 图24：2010-2017年我国国防装备费CAGR达到13.44%
• 图25：2010-2017年我国装备费在国防费中占比明显提升
• 图26：我们中性估算2020年我国军工行业对科学仪器的需求可达1637亿元
• 图27：2001-2020年我国研究经费支出CAGR达到18%
• 图28：我国实验室分析仪器市场规模全球占比明显提升
• 图29：2017-2022年我国智能制造设备市场规模CAGR将达到16.11%
• 图30：2019年我国仪器仪表进口金额高达987亿美元
• 图31：我国科学仪器领先企业收入规模远低于海外龙头
• 图32：2012-2020年我国科学仪器专利申请量明显提升
• 图33：截至2021M11我国科学仪器专利全球占比为20%
• 图34：《仪器仪表行业“十四五”发展规划建议》明确2025年我国科学仪器总体目标
• 图35：2021Q1-3公司收入规模明显小于美国NI
• 图36：2021Q1-3公司净利润与美国NI差距较大
• 图37：PHM技术广泛应用于海外先进武器装备
• 图38：2021财年美国行动&维护费用占国防预算的41%
• 图39：公司PHM系统已经用于石化行业监测项目
• 图40：2019-2025年我国智慧工厂市场规模CAGR达11%
• 图41：公司PHM业务主要分为三大类
• 图42：2018-2021H1东吴测试业绩快速提升
• 图43：电化学工作站广泛应用于科学分析、腐蚀防护、新能源等领域
• 图44：2020年我国电化学储能电站累计装机规模达到3269MW
• 图45：公司已形成较为完善的电化学工作站产品系列
• 图46：公司电化学工作站已和多个高校达成合作关系
• 图47：2021H1东华分析实现营业收入203.9万元