20210428-万联证券-京运通-601908.SH-点评报告_硅片销量大幅提升_业绩如期释放_3页_867kb

京运通（601908）点评报告总结

核心内容概述

京运通在2021年第一季度实现显著业绩增长，营收与净利润均大幅上升。公司硅片业务成为业绩增长的主要驱动力，同时维持轻资产运营模式，并在高端装备业务方面作出战略调整。本报告对公司的财务表现、业务发展及投资建议进行了详细分析。

主要观点

硅片业务表现突出

• 营收与利润增长显著：2021年第一季度，公司实现营收10.96亿元，同比增长50.58%；归母净利润2.17亿元，同比增长157.49%；扣非归母净利润2.08亿元，同比增长157%。
• 毛利率提升明显：Q1综合毛利率达39.62%，同比提升8.18个百分点，环比提升8.26个百分点。毛利率提升主要得益于非硅成本的持续下降。

产能释放与出货预期

• 乌海一期产能爬坡完成：预计Q1硅片出货量为1.75-1.9GW，按含税售价0.54元/W估算，硅片营收应在8.4-9.12亿元。
• 未来产能扩张：乐山一期和乌海二期产能将在下半年逐步释放，全年硅片出货量预计在13-14GW，全年硅片利润有望达到8-9亿元。

电站业务与资产调整

• 电站业务稳定：Q1光伏结算电量2.94亿kWh，风电结算电量0.81亿kWh。
• 出售风电场维持轻资产：公司出售了锡林浩特300MW风电场41%的股权，导致并网容量减少300MW，以维持轻资产运营模式。

高端装备业务调整

• 单晶炉自供比例上升：公司生产的1600mm单晶炉大比例用于乐山与乌海产能建设，仅小部分对外销售，预计2021年高端装备业务收入将出现下滑。
• 未来恢复预期：随着产能建设趋缓，公司对单晶炉的需求减少，对外供货增加，高端装备业务收入预计将在未来逐步恢复。

关键信息

财务预测

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：14.06元/股
• 盈利预测：公司2021-2023年EPS分别为0.44/0.91/1.16元/股，净利润率持续提升。

风险提示

• 新产能投产不及预期：可能影响全年业绩表现。
• 210硅片盈利能力不足：可能对毛利率和利润产生负面影响。
• 原材料价格上涨：可能压缩利润空间。
• 硅片价格不及预期：影响整体盈利能力。
• 技术变革风险：可能对现有业务模式造成冲击。

行业与公司投资评级

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基础数据

总结

京运通2021年一季度业绩超预期，主要得益于硅片销量的大幅增长及毛利率的显著提升。公司正加速产能扩张，未来硅片业务有望持续贡献利润。同时，通过出售部分风电场，公司进一步优化资产结构，维持轻资产运营。尽管高端装备业务在2021年可能面临收入下滑，但随着产能建设趋缓，预计未来将逐步恢复。总体来看，公司具备良好的增长潜力，投资建议为“买入”。然而，需关注新产能释放节奏、硅片价格波动及原材料成本上涨等风险因素。