20181028-川财证券-九州通-600998.SH-2018年第三季度报告点评_业绩略超预期_股权激励摊销影响渐小_3页_607kb

报告摘要

九州通2018年第三季度报告总结

核心内容

九州通（600998）于2018年10月26日发布2018年第三季度报告，整体业绩略超市场预期，显示出公司在医药商业领域的持续增长潜力。尽管归属于上市公司股东的净利润同比下滑，但扣除非经常性损益后的净利润实现显著增长，表明公司主营业务表现稳健。

主要观点

业绩表现

营业收入：2018年前三季度实现637.46亿元，同比增长17.17%。
归属于上市公司股东的净利润：为6.84亿元，同比减少19.22%，主要受去年第二季度土地补偿款影响。
扣除非经常性损益后的净利润：同比增长23.20%，略超市场预期，说明公司核心盈利能力增强。
第三季度管理费用：仅为4.2亿元，同比下降14.95%，表明公司在成本控制方面有所成效。

经营性现金流改善

经营活动现金流净额：前三季度同比增长15.59%，主要得益于公司加强应收账款清收及提高收现比。

盈利预测

营业收入预测：2018-2020年分别为872.53亿、1038.1亿、1246.0亿，年均复合增长率约19%。
归属母公司净利润预测：分别为13.90亿、17.96亿、22.76亿，年均复合增长率约27%。
EPS预测：分别为0.74元、0.96元、1.21元，对应PE分别为21.01倍、16.20倍、12.85倍。

公司评级

川财证券给予九州通“增持”评级，认可其作为医药商业龙头企业的发展前景。

关键信息

财务数据概览

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万）	73943	87253	103831	124597
归属母公司净利润（百万）	1446	1390	1796	2276
EPS（元）	0.77	0.74	0.96	1.21
PE	20.19	21.01	16.20	12.85

财务比率分析

指标	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率(%)	8.4%	9.0%	9.4%	9.7%
净利率(%)	4.6%	2.0%	1.6%	1.7%
ROE(%)	7.9%	6.9%	8.2%	9.5%
ROIC(%)	11.3%	9.7%	11.2%	12.2%
资产负债率(%)	62.5%	62.0%	63.2%	64.7%
P/B	1.60	1.46	1.34	1.21
EV/EBITDA	9	10	8	6

现金流量情况

经营活动现金流净额：前三季度为736百万，较上年显著改善。
投资活动现金流净额：预计2018年为192百万，2019年为-224百万，2020年为-76百万。
筹资活动现金流净额：预计2018年为-1680百万，2019年为636百万，2020年为1531百万。
现金净增加额：2018年预计为-173百万，2019年为-562百万，2020年为-122百万。

风险提示

业务拓展不及预期：可能影响公司未来的收入增长。
渠道调整进度不及预期：可能影响公司盈利能力的提升。

结论

九州通在2018年前三季度表现出良好的增长势头，尽管净利润有所下滑，但扣非后净利润增长显著，且经营性现金流改善明显。公司作为医药商业领域的龙头企业，未来发展前景乐观，盈利预测显示其收入和利润将持续增长，估值逐步下降，体现出市场对其未来业绩的乐观预期。川财证券维持“增持”评级，建议投资者关注其长期价值。

展开完整摘要