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中国春来（1969.HK）投资评级总结

核心内容

中国春来是一家专注于民办高等教育的领先提供商，总部位于开曼群岛，注册资金为500,000港元，员工人数达4,494人，董事长为侯春来。公司深耕华中地区，旗下拥有安陽學院、商丘學院、荆州學院、湖北健康職業學院等多所院校，总在校生人数达107,600人（计入天平學院后），覆盖河南、湖北、江苏等多个省份。

主要观点

• 行业前景广阔：中国民办高等教育行业持续增长，2022年在校生人数同比增长5.1%，且民办高校在校生占比提升至24.1%，显示出政策支持和市场需求的双重驱动。
• 政策利好：随着《民办教育促进法》的修正和独立学院转设政策的推进，公司有望通过并购和转设获取更多发展机会。
• 成长性明确：公司通过内生增长和外延并购实现快速扩张，未来两年在校生人数有望突破13万人，收入预计达到20.62亿元人民币。
• 盈利能力稳健：公司毛利率维持在63%，经调整净利润率保持在41%以上，2023-2024年经调整净利润预计分别为7.58亿和9.63亿人民币。
• 估值合理：基于公司稳定的收入增速和高毛利水平，给予10倍PE估值，对应2023年每股盈利0.69港元，目标价为6.9港元。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2017年11月15日
• 主要业务：提供本科及专科教育，涵盖普通高等教育、职业培训等
• 主要学院：
  • 商丘學院（本科为主，2021/2022学年在校生30,111人）
  • 安陽學院（本科为主，2021/2022学年在校生33,851人）
  • 荆州學院（原为长江大学工程技术学院，2021年收购后并表）
  • 天平學院（2019年收购，计划2023年前完成转设）
  • 安陽學院原陽校區（2021年成立，2021/2022学年在校生4,059人）
  • 湖北健康職業學院（2021/2022学年在校生1,318人）

股权结构

• 主要股东：侯俊宇持有75%股份
• 管理团队：
  • 侯春来：董事长，具有丰富的民办教育经验
  • 张洁：行政总裁，拥有28年民办高等教育管理经验
  • 杨新忠、王杰、马绍帅、盛一名等均在教育行业有深厚背景

财务表现

• 2022年总收入：13.09亿元人民币，同比增长25.6%
• 毛利：8.27亿元人民币，同比增长30.9%，毛利率达63.1%
• 经调整净利润：5.68亿元人民币，同比增长35.7%
• 资本结构：有息负债率由2015年的462.3%降至2022年的91.4%，显示财务状况显著改善

行业与市场

• 生源市场增长：2022年全国高考人数达1193万人，同比增长10.7%，专科招生人数持续增长
• 政策支持：政府鼓励民办高等教育发展，推动独立学院转设，提升民办教育合法性和认可度
• 区域优势：公司布局在GDP排名前十的华中地区，具有显著的区位优势和市场潜力

竞争优势

• 规模化发展：公司在校生人数持续增长，2022年达10.76万人，2018-2022年复合增长率达20.9%
• 精细化扩张：注重风险管理与协同效应，通过新校区建设及并购实现扩张
• 高就业率：公司就业率远高于全国平均水平，得益于产教融合及校企合作
• 可复制商业模式：公司在不同地区具有标准化管理能力，有利于并购和扩张

风险提示

• 校区扩建不及预期
• 学生人数增长不达预期
• 行业政策变化

投资建议

• 评级：推荐（首次覆盖）
• 目标价：6.9港元
• 每股盈利预测：2023年0.63元，2024年0.8元
• 估值依据：基于公司稳定的收入增长、高毛利率及良好的盈利能力，给予10倍PE估值

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