社会服务板块2023年中报总结-渐进复苏下预期逐步修正-后市继续把握三条投资主线-国信证券_35页_2mb

报告摘要

2023年中报社会服务板块分析与投资建议
2023年社会服务板块呈现“量增价减”复苏态势，休闲游恢复快于商旅，线上化加速渗透。主力个股表现分化，景区、免税、餐饮等恢复相对领先，而演艺、旅游综合等仍处爬坡期。板块整体估值已部分反映悲观预期，维持“超配”评级。

重点行业核心逻辑

旅游行业：
- 补偿性需求推动客流恢复（上半年国内游人次达2384亿，恢复至2019年的77.5%），但客单价仅恢复8成，价格承压。
- 休闲游表现显著优于商旅，暑期家庭出游增长56%，商旅下降6%，消费重心转向体验型需求（研学游、酒店度假等）。
- 在线旅游龙头（携程、同程、美团）收入恢复显著超行业，Q2恢复至2019年89%水平。线下旅行社恢复慢于行业，地接社优于组团社。
- 出境游受限于航班和签证恢复较慢，但第三批78国团队游政策释放，叠加旺季需求，预计2023年恢复弹性有限。
板块复苏指标：
- 上半年收入恢复至2019年91%，扣非净利润恢复111%。景区（+66%）、免税（+42%）表现亮眼，餐饮（+43%）及酒店（-11%）恢复差异较大。
- 二季度扣非净利润恢复113%，免税、餐饮、酒店等板块复苏提速。景区因基数差异贡献相对弱化。
子板块分析：
- 免税：中国中免（机票+酒店业务）收入增长246%，但机场租金及香化毛利率拖累利润；王府井奥莱业务复苏，离境免税政策预期支撑。
- 酒店：华住、亚朵恢复超疫前（Q2 RevPAR达121%），锦江、首旅因直营扩张及海外业务拖累表现分化；君亭酒店直营扩张短期扰动但中线潜力凸显。
- 演艺：宋城演艺Q2收入恢复至2019年水平，暑期演出场次较2021年增长超3倍，业绩改善显著。
- 景区：自然景区门票收入恢复超疫情前（如九华旅游、长白山等），国企改革助力降本增效，但部分景区因新项目投入盈利承压。
- OTA：携程、同程借助契机优化产品结构，Q2收入恢复至疫情前，腾讯系及相亲生态推动盈利修复。
餐饮 & 人力：
- 海底捞、九毛九经营效率提升，同庆楼门店扩张支撑收入增长，奈雪的茶单店盈利模型优化，集团扭亏为盈。
- 北京人力旗下外企业务持续复苏（半年度收入增长28.2%），国企改革预期提升管理效能；科锐国际灵活用工数据改善，静待经济底企稳。
教育：
- 民办高教（中教控股、新高教集团）经营稳健，院校学额增长及专科教育扩张支撑长期成长。
- 学科培训转型至素质教育、职业教育，好未来、新东方等布局教培降本增效，粉笔（+159%）、行动教育（+113%）受益于公考政策红利。