20170920-天风证券-康尼机电-603111.SH-积极推进龙昕科技收购_双主业龙头呼之欲出_30页_3mb

康尼机电（603111）总结

核心内容

康尼机电是一家专注于轨道交通门系统研发、制造和销售的公司，其产品具有完全自主知识产权，在城轨车辆门系统市场市占率约为50%-60%，在高铁市场市占率高达30%以上。公司近年来积极拓展新能源汽车零部件业务，并通过收购龙昕科技进入消费电子领域，实现双主业布局。

主要观点

• 轨交门系统：公司是轨交门系统龙头，产品覆盖动车组与城轨车辆，具备高技术壁垒，未来有望在动车组外门市场实现显著增长。
• 并购龙昕科技：公司以34亿元对价收购龙昕科技100%股权，后者是国内领先的消费电子精密结构件表面处理及全制程厂商，产品覆盖OPPO、VIVO、华为等知名品牌。
• 盈利预期：公司预计2017-2019年净利润分别为2.90亿、3.72亿和4.80亿，对应PE分别为37倍、29倍和22倍，投资评级为“买入”。
• 市场前景：轨交行业景气度有望见底回升，2020年轨交门系统市场规模有望突破40亿元，公司有望进一步扩大市场份额。

关键信息

轨交门系统市场

• 市场增长：2017-2020年动车组新增数量分别为288、285、322及399标准列，城轨车辆新增数量分别为1005、1040、1058、1309标准列。
• 市场规模：2017-2020年轨交门系统市场规模分别为31.65亿、30.95亿、32.40亿和40.59亿元。
• 单价分析：城轨外门均价为2.69万元，内门为4.92万元；安全门均价为3.42万元。
• 市占率：公司动车组门系统市占率预计提升至50%以上，城轨车辆门系统市占率维持在50%以上。

龙昕科技收购

• 交易金额：34亿元，通过发行股份及现金支付完成。
• 业绩承诺：2017-2019年净利润不低于2.38亿、3.08亿和3.88亿元，CAGR为27.63%。
• 业务结构：龙昕科技主营塑胶结构件表面处理与全制程业务，2017年上半年塑胶结构件表面处理与全制程业务占比达56.58%，显示其业务结构优化。

财务数据与估值

风险提示

• 铁路投资不达预期
• 收购标的业绩不达预期

股权结构变化

业务布局

轨道交通门系统

• 公司产品包括客室侧门、司机室门、安全门等，广泛应用于动车组与城轨车辆。
• 技术研发投入强度行业领先，2016年研发投入占销售收入7.87%，且已掌握多项核心技术。

消费电子精密件表面处理

• 龙昕科技主营塑胶、金属精密结构件的表面处理及全制程业务，技术领先，客户资源丰富。
• 公司通过收购龙昕科技，拓展消费电子市场，形成“轨交+消费”双主业布局。

投资评级与目标价格

• 行业：机械设备/运输设备
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：14.66元
• 目标价格：20元

未来增长预期

• 轨交门系统：预计2020年市场规模突破40亿元。
• 消费电子：龙昕科技未来增长空间广阔，业务结构优化，市场占有率有望提升。

总结

康尼机电作为轨交门系统龙头，具备技术优势和市场占有率，同时通过并购龙昕科技进入消费电子领域，实现多元化发展。公司未来盈利预期良好，市场前景广阔，被给予“买入”评级。