电动车行业2020年二季度策略报告：聚焦拐点，以长打短-20200413-兴业证券-37页_2mb

电动车行业2020年二季度策略报告总结

核心内容

本报告分析了2020年第二季度电动车行业基本面及投资策略，认为行业拐点可能出现在2020年6月，尽管短期内受公共卫生事件影响，但长期增长趋势不变。报告推荐了宁德时代、恩捷股份、璞泰来、科达利、当升科技、宏发股份等重点公司，给予“审慎增持”评级，并建议关注天赐材料、新宙邦。

主要观点

1. 基本面拐点预测

• 国内：2020年Q2产销数据恢复，但单月同比转正难度较大。若单月销量超过8万辆，则可判断行业进入右侧增长区间。
• 海外：欧美车企因公共卫生事件暂停生产，预计4月产销数据大幅回落，但随着复工复产，5月开始爬坡，6月起量。预计2020年6月欧洲电动车销量将重新进入放量通道。

2. 政策与市场驱动

• 国内：新能源车购置补贴和免征收税延长至2022年，有助于维持国内产业先发优势。
• 海外：欧洲碳排放法规趋严，推动电动车发展；德国、法国等国家加大购车补贴和税收优惠，促进电动车普及。

3. 产业链竞争格局

• 电池与隔膜：宁德时代和恩捷股份占据全球主要市场份额，呈现“一超多强”格局。
• 电解液与负极材料：CR4市占率逐步提升，呈现马太效应。
• 正极材料：三元正极材料竞争格局相对分散，铁锂正极材料呈现“一超多强”格局，德方纳米和贝特瑞表现突出。

4. 估值与财务指标

• 行业龙头估值已回调至30x附近，长期配置价值初现。
• 聚焦现金流和资金占用能力，凸显产业地位。宁德时代、璞泰来、贝特瑞、恩捷股份、科达利经营现金流持续改善，资金占用能力较强。

关键信息

1. 重点公司及评级

2. 政策与补贴

• 国内补贴：2020-2022年预计国补分别为235/212/188亿元，整体补贴规模逐步减少。
• 海外补贴：德国计划将纯电动购车补贴增加至6000欧/车，延长至2025年；法国对新能源汽车提供购车补贴、注册税优惠、公司税优惠等。

3. 成本测算

• 平民车型：在德国、法国、英国、挪威、荷兰等国家，e-folf和Tesla Model3均已实现全生命周期使用平价，部分国家实现购置端平价。
• 政策驱动：税收优惠和补贴推动电动车成本下降，提升市场竞争力。

4. 销量与需求预测

• 国内：2020年新能源汽车销量在情景假设下预计为150/140/125/114万辆，动力电池需求量为81/76/68/61GWh。
• 海外：2020年新能源汽车销量预计为160/142/129/118万辆，动力电池需求量为80/71/64/59GWh。

5. 投资建议

• 公共卫生事件影响短期需求，不改长期趋势，战略配置窗口已至。
• 精选各环节优质龙头，推荐宁德时代、恩捷股份、璞泰来、科达利、当升科技、宏发股份；建议关注天赐材料、新宙邦。

风险提示

• 新能源车销量不及预期
• 电动车产业链供应不及预期

结构分析

1. 展望2Q2020

• 国内：关注单月销量是否突破8万辆，判断行业进入右侧区间。
• 海外：关注复工复产节奏，预计6月销量将重回增长通道。

2. 布局2Q2020

• 竞争格局：电池、隔膜、负极、结构件四大领域龙头地位持续强化。
• 现金流：关注各环节龙头的现金流改善和资金占用能力，判断产业地位。
• 估值：行业龙头估值重回合理区间，长期配置价值初现。

3. 展望未来

• 行业趋势：大空间、高弹性，行业成长可期。
• 全球供应：国产化向全球供应转型，产业链发展遇良机。

图表与数据

• 图1：国内EV乘用车需求拆分
• 图2：2019年至今国内新能源乘用车月度销量数据
• 图3：2019年1~11月EV乘用车分区域需求拆分
• 图4：欧洲、美国、日本碳排放法规
• 图5：欧洲碳排放法规要求（g/km）
• 图6：各国每日新增确诊人数
• 图7：2018年全球动力电池市占率
• 图8：2019年全球动力电池市占率
• 图9：2018年国内动力电池市占率
• 图10：2019年国内动力电池市占率
• 图11：2018年三元正极材料市占率
• 图12：2019年三元正极材料市占率
• 图13：2018年铁锂正极材料市占率
• 图14：2019年铁锂正极材料市占率
• 图15：2018年负极材料市占率
• 图16：2019年负极材料市占率
• 图17：2018年电解液市占率
• 图18：2019年电解液市占率
• 图19：2018年湿法隔膜市占率
• 图20：2019年湿法隔膜市占率
• 图21：测算2019年公司占动力锂电结构件行业国内、海外份额
• 图22：国内主流动力电池厂商现金流差异
• 图23：国内主流正极材料厂商现金流
• 图24：国内主流负极材料厂商现金流
• 图25：江苏国泰现金流改善
• 图26：两大隔膜龙头企业现金流
• 图27：科达利现金流改善
• 图28：宁德时代处于上下游优势地位
• 图29：宁德时代资金占用能力显著
• 图30：亿纬锂能资金占用情况持续改善
• 图31：亿纬锂能资金占用能力较强
• 图32：比亚迪处于上下游偏劣势地位
• 图33：比亚迪资金占用能力较差
• 图34：正极行业处于产业链偏劣势地位
• 图35：正极行业资金占用能力较差
• 图36：负极行业资金占用情况存有差异
• 图37：璞泰来资金占用能力较强
• 图38：电解液行业处于产业链劣势地位
• 图39：电解液厂商资金占用能力整体偏弱
• 图40：隔膜行业处于产业链偏劣势地位
• 图41：隔膜行业资金占用能力偏弱
• 图42：结构件行业处于产业链劣势地位
• 图43：科达利资金占用能力较弱
• 图44：2020年海内外新能源汽车预计销量受疫情影响均有所下调
• 图45：2020年海内外动力电池预计需求量受疫情影响均有所下调
• 图46：2020年各环节龙头盈利、出货预期
• 图47：新能源汽车产业链估值重回合理区间
• 图48：动力电池产业链行业集中度及龙头市占率
• 图49：经营性净现金流比对
• 图50：资金占用能力比对
• 图51：新能源汽车产业链概览
• 图52：中上游动力锂电材料和设备
• 图53：2019年宁德时代装机量夺魁
• 图54：2019年全球锂电池厂商市占率
• 图55：CATL囊括中国国内主流客户
• 图56：CATL供应链概览
• 图57：LGC供应链概览
• 图58：松下供应链概览

表格与数据

• 表1：国内新能源车补贴总额跟踪
• 表2：德国新能源车补贴政策
• 表3：德国新能源车其他优惠政策
• 表4：法国新能源车优惠政策
• 表5：经济型与豪华型成本测算@德国
• 表6：经济型与豪华型成本测算@法国
• 表7：经济型与豪华型成本测算@英国
• 表8：经济型与豪华型成本测算@挪威
• 表9：经济型与豪华型成本测算@荷兰
• 表10：欧洲主要国家新能源汽车销量跟踪
• 表11：中国新能源汽车产业链产销、价格情景假设
• 表12：不同情景假设对中国新能源汽车价格和产销量的影响
• 表13：基于不同情景假设下中国新能源汽车季度销量预测
• 表14：海外新能源汽车产业链产销、价格情景假设
• 表15：不同情景假设下对海外新能源汽车价格和产销量的影响
• 表16：基于不同情景假设下海外新能源汽车季度销量预测
• 表17：基于不同情景假设下动力电池需求量预测
• 表18：各环节龙头盈利、出货假设
• 表19：不同情景组合下核心标的业绩测算