20170613-国金证券-天跃科技-430675.OC-全方位专家级安防系统服务商_17页_1mb

天跃科技（430675.OC）深度研究报告总结

公司概况

天跃科技是一家专注于提供专业安防整体解决方案的服务商，其业务涵盖技防、运维、值守、保安、报警运营和安防云等多个领域。公司成立于2002年，以金融行业为核心，提供全方位的安防服务，并逐步向教育和人防领域拓展。公司目前在新三板挂牌，主办券商为方正证券，已通过多次定向增发筹集资金用于补充流动资金、偿还贷款及子公司注资。

核心内容

1.1 专业安防整体解决方案提供商

• 公司主要客户集中于金融和教育行业，其中金融行业具有较高品牌知名度。
• 2014-2016年公司营收分别为2.64亿元、2.95亿元和3.04亿元，年均复合增长率约为7.2%。
• 净利润分别为1200万元、1700万元和1000万元，受宏观经济和营改增政策影响，净利润波动较大。
• 2016年公司合同金额达3.8亿元，预计2017年营收将增长24.05%。
• 公司2016年人防业务营收同比增长249.67%，成为新的增长点。

1.2 股权结构与控股股东

• 控股股东为赵坤、范舟、张克银和彭华，合计持股约44.8%。
• 公司股权激励平台为上海磐申聚贝投资合伙企业(有限合伙)。

1.3 新三板挂牌及融资情况

• 2014年4月15日挂牌新三板，2015年1月23日转为做市交易。
• 三次定向增发融资总额达1.74亿元，主要用于补充流动资金、偿还贷款及子公司注资。

行业分析

2.1 安防市场体量巨大

• 我国安防行业总产值已超过全球50%，2016年达到5400亿元，同比增长11%。
• 市场尚未饱和，仍有增长空间，尤其在平安城市建设、民用安防及海外市场拓展方面。

2.2 平安城市建设驱动行业发展

• 平安城市作为重要应用领域，推动了安防行业从传统技术向高科技技术转变。
• 2016年平安城市过亿项目合计市场规模约109.2亿元。

2.3 行业竞争情况

• 上游企业如大华股份、海康威视等逐步进入整体解决方案领域。
• 系统集成服务商处于产业链中游，需与上游企业保持紧密合作。
• 专注细分领域并横向拓展的企业具备竞争优势。

公司发展策略与业务布局

3.1 金融安防核心竞争力

• 公司在金融行业具有较高的品牌知名度和市场占有率。
• 与主要国有银行建立了长期合作关系，覆盖银行安防的大部分环节。
• 推出银行数字化安防业务管理平台，实现金融技防系统与业务系统的对接。

3.2 人防业务快速增长

• 2014年成立子公司信安保安，拓展至人防领域。
• 2016年人防业务营收达8247万元，同比增长249.67%。

3.3 自有云平台与大数据服务

• 2015年推出“考拉云平台”，完善公司安防服务布局。
• 云平台实现报警监控系统实时状态查看、报警处置跟踪、数据增值服务等功能。
• 未来将逐步推广至社区、校园、家居、智慧看护、智慧养老等领域。

投资建议与盈利预测

4.1 投资建议

• 公司具备品牌和渠道优势，业务结构调整后发展前景良好。
• 2017-2019年预计营收分别为3.78亿元、4.49亿元和5.39亿元，净利润分别为1900万元、2700万元和3500万元。
• 按2017年PE25X估值，整体估值为4.8-5亿元，目标价3.8-4.2元，给予“买入”评级。

4.2 盈利预测

• 2017年公司预计实现净利润1900万元，净利率为4.9%。
• 预计2018年净利润2700万元，净利率为6.0%。
• 2019年预计净利润3500万元，净利率为6.5%。

风险提示

• 市场竞争加剧，上游企业进入整体解决方案领域。
• 技术更新速度快，核心竞争力持续性面临挑战。
• 原材料价格波动，公司原材料成本占比超过50%。

关键信息

• 评级：买入（首次评级）
• 市场价格：3.10元
• 目标价格：3.80-4.20元
• 长期竞争力评级：高于行业均值
• 2017年PE估值：25X
• 整体估值：4.8-5亿元
• 主要客户：中国建设银行、招商银行、中信银行、华夏银行、兰州银行
• 业务结构调整：人防业务成为新增长点，2016年同比增长249.67%
• 行业总产值：2016年达5400亿元，同比增长11%
• 毛利率和净利率：呈下降趋势，体现系统集成商特点
• 三费变动：销售和管理费用稳定，整体费用呈下降趋势

总结

天跃科技是一家在金融安防领域具有较强竞争力的系统集成服务商，其业务结构正在优化，人防业务成为新的增长点。公司依托金融行业的成功经验，向教育领域拓展，形成“技防+人防+报警运营+云服务”全方位安防服务平台。随着平安城市建设和技术升级，公司未来发展潜力较大。尽管面临市场竞争和原材料价格波动等风险，但凭借其品牌优势和业务拓展，公司有望实现持续增长，获得较高的投资回报。