20230130-国联证券-华大智造-688114.SH-持续高研发投入夯实龙头基础_3页_386kb
报告摘要
华大智造（688114）总结
核心内容
华大智造（688114）是一家专注于基因测序及相关生物技术的公司，2022年发布了年度业绩预告，预计实现归母净利润19.39-20.18亿元，同比大幅增长309.56%-317.29%。然而，扣非归母净利润预计下降45.44%-59.64%，主要受到销售产品结构及价格变化的影响，导致毛利率下降约10%。
公司持续加大研发投入，以巩固其在基因测序领域的龙头地位。2022年研发费用预计为8.08亿元，较2021年增加约2亿元。公司推出了多项新产品，包括DNBSEQ-G99、DNBSEQ-E25、MGISTP-7000和DNBelab-D4，显示其在测序仪、高密度测序芯片和自动化样本处理系统方面的布局。
2022年第三季度，公司与Illumina在美国的未决诉讼达成和解，子公司CG US收到3.25亿美元净赔偿费，推动Q3归母净利润大幅增长。
主要观点
- 业绩表现：2022年公司预计实现归母净利润19.81-22.12亿元，其中2022年原值为22.12亿元，但扣非净利润预计下降，主要受产品结构及价格调整影响。
- 研发投入：公司持续投入研发，以推动技术进步和产品创新，强化其在测序领域的竞争力。
- 新产品布局：推出多款新产品，涵盖基因测序仪、高密度测序芯片和自动化样本处理系统，显示出公司在生命数字化领域的全面布局。
- 诉讼和解：与Illumina的诉讼和解带来了显著的财务收益，推动公司净利润增长。
- 盈利预测：预计2022-2024年收入分别为45.22/54.01/65.94亿元，归母净利润分别为19.81/7.09/8.98亿元，EPS分别为4.78/1.71/2.17元/股。
- 估值与评级：公司2023年PE估值为69.1倍，目标价为130.92元/股，维持“买入”评级，反映市场对其未来发展的信心。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 2,779.88 | 3,928.64 | 4,522.00 | 5,400.64 | 6,593.75 |
| 增长率(%) | 154.73% | 41.32% | 15.10% | 19.43% | 22.09% |
| 归母净利润（百万元） | 260.87 | 483.60 | 1,980.64 | 709.20 | 897.59 |
| 增长率(%) | 206.98% | 85.38% | 309.56% | -64.19% | 26.56% |
| EPS（元/股） | 0.63 | 1.17 | 4.78 | 1.71 | 2.17 |
| 市盈率(P/E) | 187.8 | 101.3 | 24.7 | 69.1 | 54.6 |
| 市净率(P/B) | 14.0 | 12.2 | 5.1 | 4.8 | 4.4 |
| EV/EBITDA | 110.6 | 50.5 | 15.9 | 35.4 | 28.0 |
投资评级
- 投资建议：买入（维持评级）
- 当前价格：118.22元
- 目标价格：130.92元
- 行业：医疗器械
风险提示
- 市场竞争风险
- 专利风险
- 关联交易风险
- 应收账款金额较大及周转率较低的风险
- 客户集中度较高的风险
财务比率
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 154.73% | 41.32% | 15.10% | 19.43% | 22.09% |
| 毛利率 | 74.69% | 66.44% | 54.41% | 59.60% | 59.82% |
| 净利率 | 9.19% | 12.11% | 42.97% | 12.88% | 13.36% |
| ROE | 7.47% | 12.07% | 20.65% | 6.89% | 8.02% |
| ROIC | 854.91% | 36.29% | 6.49% | 52.93% | 35.75% |
| 资产负债率(%) | 41.26% | 31.44% | 49.36% | 49.19% | 51.87% |
| 流动比率 | 2.0 | 2.5 | 1.8 | 1.8 | 1.8 |
| 速动比率 | 1.5 | 1.9 | 1.6 | 1.6 | 1.6 |
| 应收账款周转率 | 3.0 | 8.0 | 3.1 | 3.1 | 3.1 |
| 存货周转率 | 0.8 | 1.4 | 1.2 | 1.2 | 1.2 |
| 总资产周转率 | 0.5 | 0.7 | 0.2 | 0.3 | 0.3 |
| 每股收益 | 0.63 | 1.17 | 4.78 | 1.71 | 2.17 |
| 每股经营现金流 | 0.0 | 2.5 | 3.4 | 0.7 | 3.1 |
| 每股净资产 | 22.78 | 23.1 | 24.9 | 27.0 | 27.0 |
结论
华大智造在2022年实现了显著的净利润增长，主要得益于与Illumina的诉讼和解带来的赔偿收入。尽管公司面临毛利率下降和部分财务风险，但其持续的研发投入和产品创新仍为其在基因测序领域的发展奠定了坚实基础。公司未来三年的收入和净利润预计稳步增长，且其海外推广障碍基本消除，因此维持“买入”评级。
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