钢铁有色金属行业大宗商品展望报告系列一：底部信号明显，股票投资价值再现-20230907-光大证券-22页_1mb

行业深度总结：大宗商品投资价值再现

核心内容

当前中国及全球大宗商品市场显示出底部迹象，股票投资价值再现。报告分析了多个景气度指标，包括M1-M2增速差、美国进口金额同比增速和PPI，认为国内经济已进入底部区间，大宗商品价格有望在2023年第三季度至第四季度随经济复苏反弹。

主要观点

景气度指标分析

1. M1-M2增速差接近历史低位
   M1-M2增速差自2022年3月以来持续低于-5pct，已接近近20年最低记录，表明企业和居民倾向于将资金存入银行，经济运行放缓。该指标与金属价格总体存在一定的相关性。

2. 美国进口金额同比增速进入底部
   美国进口金额同比增速与LME铜价、LME铝价走势一致，但其低点滞后于铜铝价格低点。2023年6月美国进口金额同比增速为-7.8%，处于近20年较低水平，预计继续大跌概率较小。

3. PPI开始见底回升
   截至2023年7月，中国工业品PPI为-4.4%，连续10个月为负，但已开始回升。PPI与铜价、铝价走势高度相关，且低点基本同步。2010年以来，PPI与铜价、铝价的走势表现出高度一致性。

大宗商品供需分析

1. 铜：底部已现，2024年有望持续上行
   2023年5月LME铜价跌至8262美元/吨，6月回升至8396美元/吨，显示铜价已进入底部区间。全球矿山铜产量增长乏力，2023-2025年精炼铜过剩逐年减弱，分别为30/15/5万吨。成本上行显著，2023年5月铜价逼近边际成本，预计在经济不出现大幅衰退的情况下，铜价难以跌破全面维持成本。

2. 铝：2024年延续供需紧平衡
   2023年地产竣工恢复将支撑铝需求，2024年铝行业仍处于紧平衡状态。云南水电供应的季节性波动和产能限制将对供给产生影响，预计铝价在枯水期期间有望震荡上行。

3. 钢：钢价出现底部信号
   房地产新开工面积降幅有望收窄，钢价或随之企稳回升。2023年7月全国粗钢日均产量处于近年低位，行业盈利跌至近7年底部。钢厂在盈利低迷情况下有减产动力，有利于钢价上行。

关键信息

投资建议

• 维持“增持”评级：对钢铁、铜、铝板块维持“增持”评级，认为其估值处于近10年相对低位，具备投资机会。
• 推荐标的：
  • 铜：紫金矿业、西部矿业
  • 铝：云铝股份
  • 钢：宝钢股份、华菱钢铁

估值分析

• PB估值：截至2023年9月4日，铜、铝、钢铁行业PB估值分别为37%、26%、14%分位数，处于历史低位。
• PE（TTM）估值：PE（TTM）估值分别为7%、15%、15%分位数，整体估值较低。

股价上涨催化因素

1. 中国工业产成品存货同比增速见底上行：进入补库周期，有助于大宗商品价格反弹。
2. 美国CPI回落，美元指数走弱：有助于大宗商品价格走强。

风险提示

1. 地产新开工超预期下跌：将对钢铁、电解铝需求产生负面影响，导致价格和盈利能力走弱。
2. 经济复苏力度不及预期：可能导致商品价格上涨不及预期。

公司盈利预测与估值

估值方法的局限性说明

报告所含分析基于假设，不同假设可能导致分析结果显著不同。估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

分析师具备证券投资咨询执业资格，以独立、客观的态度进行分析，对报告内容和观点负责。

法律主体声明

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总结

当前宏观经济指标显示中国经济已进入底部区间，大宗商品价格有望在2023年第三季度至第四季度随经济复苏反弹。铜、铝、钢行业均处于供需紧平衡状态，且估值处于历史低位，具备投资机会。推荐关注吨产品市值低和高ROIC的标的，如紫金矿业、云铝股份、宝钢股份、华菱钢铁。风险方面，需警惕地产新开工大幅回落和经济复苏不及预期。