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国内经济仍偏弱 静待政策传导信号

核心内容

当前国内经济仍处于下行压力较大的阶段，尽管多部委密集发声稳经济，但市场信心尚未完全恢复，经济景气度仍在筑底。疫情虽有所改善，但对经济的冲击仍需时间消化。政策层面，政府正积极应对超预期变化，谋划增量政策工具，以稳定宏观经济大盘。

主要观点

经济基本面

• 二季度经济：仍处于弱现实和强预期的博弈阶段，需求疲软，景气度持续走低。
• 基建投资：4月专项债投放仅为1000亿，远低于一季度水平，但预计5-6月将有较大增量，对三季度经济起到托底作用。
• 房地产市场：4月地产拿地同比下滑超50%，较3月有所好转但仍低迷，预计后续各地地产政策将进一步放松。
• 高频数据：5月5日当周工业品社会库存反季节性累库，显示施工仍低迷，旺季不旺延续。

商品市场分析

• 内需型工业品：整体维持中性观点，需等待内需企稳信号。
• 原油链条商品：受乌俄局势影响，短期仍将维持高位震荡，需密切关注地缘政治变化及美国抛储风险。
• 农产品：受供应瓶颈、成本传导及全球通胀支撑，价格仍具上涨逻辑，棉花、白糖等软商品值得关注。
• 贵金属：鉴于海外滞胀格局延续、地缘冲突风险及全球ETF持仓高位，维持逢低做多的观点。

投资策略

• 农产品（大豆、豆粕等）：谨慎偏多。
• 贵金属：谨慎偏多。
• 外需型工业品（原油、新能源有色金属）：中性。
• 内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）：中性。

关键信息

政策动态

• 多部委发声：发改委、财政部、工信部、央行等多部委密集发声，强调增强政策主动性，积极应对变化，稳定经济预期。
• 国务院常务会议：部署为中小微企业和个体工商户纾困，推动外贸保稳提质，包括退还留抵税额、增加普惠小微贷款、降低资费等。
• 城镇化政策：推进以县城为重要载体的城镇化建设，支持县城融入邻近大城市发展，鼓励非化石能源消费。

市场数据

• 财新PMI：4月财新服务业PMI降至36.2，制造业PMI降至46.0，综合PMI降至37.2，均为2020年3月以来最低。
• 商品价格：图表显示各类商品价格波动，需结合具体数据和市场动态进行分析。
• 库存数据：黑色金属及建材库存、能源化工库存、有色金属库存、农产品库存等数据均显示市场供需偏弱。

风险提示

• 地缘政治风险：乌俄局势、中美博弈、台海局势等均可能对市场产生影响。
• 全球疫情风险：疫情反复可能对全球供应链和经济复苏形成压力。
• 国内政策风险：存在抑制商品过热的政策风险，需关注政策动向。
• 经济不确定性：国内经济仍偏弱，政策传导效果尚不明确，需持续观察。

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