电气设备行业风电系列报告之六：2019中报总结，周转率已回升，静待风机盈利拐点-20190902-中泰证券-30页_2mb

2019中报总结：风电行业景气持续，风机盈利拐点待确认

核心内容概述

2019年上半年，风电行业整体呈现景气回升态势，装机量和招标量均显著增长，但盈利情况有所分化。尽管营收增长，但部分细分环节如整机毛利率下滑，表明行业仍面临一定的成本压力。报告指出，风机盈利低点或出现在3Q19，届时可能迎来ROE共振提升。整体来看，行业具备增长潜力，但需关注政策、装机量及补贴拖欠等风险。

主要观点

• 行业景气度回升：2019年上半年国内风电新增并网容量达9.09GW，同比增长14.5%；公开招标量达32.3GW，同比增长93.4%，创历史纪录。行业装机量与招标量双升，验证行业景气。
• 风机投标价格回升：2.0MW和2.5MW机组投标均价较2018年低点有所回升，预计整机环节盈利拐点将在2019年第四季度出现。
• 整机环节盈利承压：整机环节营收同比增长41.4%，但毛利率同比下降8.4PCT，是唯一利润下滑的细分环节。低价订单交付是毛利率下滑的主要原因。
• 其他环节表现分化：叶片、主轴、铸锻零部件、风塔等环节营收均高增，毛利率也有不同程度的提升或保持稳定，显示行业整体向好。
• 财务表现：风电板块整体营收同比增长36.95%，但扣非净利润同比下降6.78%。整机环节净利润下滑，而其他环节净利润均实现增长。

关键信息

1. 行业数据

• 新增并网容量：1H19国内风电新增并网容量为9.09GW，同比增长14.5%。
• 公开招标量：1H19国内公开招标量达32.3GW，同比增长93.4%，创半年度新高。
• 风机投标价格：2019年6月，2.0MW和2.5MW级别机组投标均价较2018年9月低点分别回升12.1%和6.2%。

2. 财务数据

• 风电板块营收：1H19为344.06亿元，同比增长36.95%。
• 风电板块毛利率：1H19为21.17%，同比下降4.67PCT。
• 扣非净利润：1H19为12.83亿元，同比下降6.78%。
• 资本开支：1H19为169.89亿元，同比下降5.32%。
• 货币资金：1H19末为302.09亿元，同比增长32.86%。
• 在建工程：1H19末为159.64亿元，同比增长25.35%。

3. 各细分环节表现

4. 龙头公司表现

• 金风科技：营收增长显著，但毛利率下滑，盈利低点或出现在3Q19。
• 金雷股份：营收和毛利率均提升，主轴业务表现强劲。
• 日月股份：风电铸件量利齐升，业绩略超预期。
• 天顺风能：营收增长，吨毛利回升。
• 泰胜风能：营收增长显著，毛利率提升。

投资建议

• 行业前景：风电行业景气持续，未来新增装机预计达28GW（2019年）和33GW（2020年），行业增长潜力较大。
• 盈利预期：整机盈利拐点或出现在3Q19，届时有望带动整体盈利回升。
• 重点推荐：金风科技、金雷股份、日月股份、天顺风能、泰胜风能等公司，因其在行业景气复苏中表现较好，具备增长潜力。

风险提示

• 政策风险：风电政策变动可能影响行业景气。
• 装机量不及预期：新增装机量若未达预期，可能影响整体盈利。
• 补贴拖欠：若补贴拖欠情况超预期，可能对现金流和利润产生负面影响。