20180129-中泰证券-紫金矿业-601899.SH-快速成长的矿业巨头_尽享景气周期_24页_1mb

紫金矿业（601899）黄金业务分析总结

核心内容概览

紫金矿业是中国重要的铜、金、锌等有色金属生产企业，凭借其丰富的资源储备和持续的扩张策略，成为全球领先的矿业公司之一。公司目前正受益于新一轮大宗商品景气周期，尤其在铜和黄金领域表现突出。分析师对紫金矿业的评级为“买入”，认为其具备较强的业绩增长潜力。

主要观点

• 公司定位：紫金矿业以1993年紫金山低品位铜金矿开发为起点，通过资本运作不断拓展国内外资源，现已成为国内铜、金、锌行业的龙头企业。
• 盈利预测：公司预计2017年至2019年的归母净利润分别为37.69亿、60.16亿和74.38亿元，对应当前股价的PE分别为30倍、19倍和15倍。
• 铜业务：铜是公司最重要的盈利来源，公司通过并购与开发，铜矿资源储量达3006万吨，预计2018年矿产铜产量将增长至30万吨以上，未来有望进一步增至50万吨。
• 黄金业务：公司黄金储量达1347吨，是国内最大金矿企业之一。随着金价回暖，黄金业务的业绩弹性将显著增强。
• 锌业务：公司为国内第二大锌矿企业，锌精矿产量稳定增长，预计2018年锌价将维持高位，锌业务利润贡献稳中有升。

关键信息

公司基本状况

• 总股本：23031百万股
• 流通股本：15803百万股
• 市价：4.88元
• 市值：112391百万元
• 流通市值：77119百万元

投资要点

• 铜业务：公司铜资源储量国内最多，2016年铜精矿产量达15万吨，未来将通过新项目投产和扩产提升产量至30万吨以上，受益于铜价上涨和产能扩张。
• 黄金业务：公司黄金储量达1347吨，2016年矿产金产量为42.55吨，随着金价回暖，黄金业务将释放更多业绩弹性。
• 锌业务：公司保有锌储量800.87万吨，2016年锌精矿产量达25万吨，锌价维持高位，锌业务利润贡献稳中有升。
• 盈利预测：公司2017-2019年净利润分别为37.69亿、60.16亿和74.38亿元，未来有望受益于大宗商品价格上涨。

风险提示

• 铜、金、锌等商品价格表现不及预期
• 公司矿山产出及新项目产能投放风险
• 安全生产与环保风险
• 资源储量波动风险
• 外汇与海外资产风险

铜业务分析

供给侧分析

• 铜矿产出增长有限：铜矿项目投建周期长，当前产能增量主要来自上一轮扩张，2018年全球铜精矿产量预计增长2.8%至1655万吨。
• 限废政策影响：中国限制进口废杂铜，可能导致精废价差拉大，影响供需平衡。政策执行尺度不确定，可能对铜价造成扰动。
• 供需仍将偏紧：铜消费主要集中在电力、建筑、家电等领域，具有强周期属性。2018年全球铜消费增速预计为2.1%，供需仍偏紧，铜价有望继续上涨。

铜矿大开发

• 紫金山铜矿：2016年新增浮选厂，产能提升至3万吨/年，开启铜矿大开发。
• 多宝山铜矿：二期项目启动，未来产能有望提升至8万吨。
• 科卢韦奇铜矿：已投产，预计年产铜6万吨。
• 卡莫阿铜矿：公司持有43.52%权益，2017年发现高品位矿体，资源储量达3657万吨，未来有望进一步开发，提升产能至50万吨以上。

成本优势

• 公司铜矿成本优势明显，2017年上半年铜矿成本为16431元/吨，未来通过低成本开发项目，如卡莫阿铜矿，有望维持成本优势。

黄金业务分析

贵金属趋势

• 金价回暖：受益于通胀预期升温、油价走高和美元指数走弱，金价有望上涨，公司黄金业务将受益。
• 黄金产量：2016年矿产金产量达42.55吨，预计未来将稳定在37-40吨，黄金业务业绩弹性显著。

黄金成本与盈利能力

• 公司黄金平均成本为142元/克，2017年上半年销售成本上升至162元/克，但仍低于国际黄金巨头，盈利能力较强。

锌业务分析

锌供需格局

• 锌精矿短缺：全球锌精矿产量预计2018年增长4.6%，但供需仍偏紧，锌价将维持高位。
• 国内锌精矿增量：2018年预计锌精矿产量增长27万吨，主要来自内蒙古、甘肃等地的新增产能。

铅锌业务

• 铅锌产量稳中有升，公司通过提升新疆乌拉根锌矿、俄罗斯图瓦克孜尔-塔什特克锌多金属矿等项目，进一步增强铅锌业务的盈利能力。

总结

紫金矿业凭借其丰富的资源储备、持续的并购扩张和高效的开发策略，已成为全球领先的有色金属企业。公司铜、金、锌业务均具备较强的盈利弹性，尤其在铜和黄金领域，随着大宗商品价格回暖和新项目投产，公司有望实现业绩的快速增长。分析师认为，在当前低估值背景下，公司具备较高的投资价值，给予“买入”评级。同时，需关注铜、金、锌价格波动、新项目产能释放、环保政策等潜在风险因素。