20160325-华泰证券-雅百特-002323.SZ-定增布局智能建筑和光伏_开启高增长之路_12页_1mb

报告摘要

雅百特（002323）2016年更新研究报告总结

核心内容

雅百特（002323）是一家专注于金属屋面围护系统和分布式光伏EPC业务的公司，2015年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现大幅增长。公司通过定增和收购中巍设计，进一步强化了其在建筑深化设计和智能建筑领域的布局，为未来发展奠定了坚实基础。报告指出，智能建筑和分布式光伏行业前景广阔，公司有望在这些领域实现持续高增长。

主要观点

2015年业绩高增长：公司2015年实现营业收入9.26亿元，同比增长86.77%；净利润2.66亿元，同比增长151.37%；每股收益1.40元，同比增长56.91%。
盈利能力提升：2015年毛利率达43.24%，较2014年提升4.5个百分点；净利率提升7.39个百分点，主要得益于政府补助带来的营业外收入增长。
定增补充流动资金：公司拟非公开发行股票不超过3805万股，募资总额不超过10亿元，用于补充流动资金。主要定增对象包括实际控制人陆永、复兴瑞哲、中植金控、东方创投、海尔创投等。
收购中巍设计：公司以2250万元收购中巍设计90%股权，显著提升其建筑深化设计能力，增强市场竞争力。
智能建筑与分布式光伏布局：公司正通过研发和资本运作，将业务从金属屋面拓展至智能建筑和分布式光伏领域，未来增长空间巨大。
盈利预测与估值：预计公司2016-2018年EPS分别为1.59元、2.06元、2.65元，CAGR为35%。合理估值区间为40-48元，维持“买入”评级。
风险提示：智能建筑布局不达预期、分布式光伏业务进展不达预期是主要风险。

关键信息

公司财务表现

项目	2015年（百万）	2016E（百万）	2017E（百万）	2018E（百万）
营业收入	925.64	1,672.58	2,273.80	3,030.52
净利润	266.19	395.41	512.91	658.72
每股收益	1.40	1.59	2.06	2.65
PE	30.08	20.25	15.61	12.16

定增信息

发行价格：26.28元/股
发行数量：不超过3805万股
募资总额：不超过10亿元
定增对象：实际控制人陆永（1.5亿元）、复兴瑞哲（3亿元）、中植金控（3亿元）、东方创投（2亿元）、海尔创投（0.5亿元）
限售期：36个月
资金用途：全部用于补充流动资金

收购中巍设计

收购价格：2250万元
收购比例：90%股权
标的资质：中巍事务所拥有结构设计事务所甲级资质，中巍钢结构具有轻型钢结构设计专项甲级资质
业绩承诺：2016-2018年扣除非经常性损益净利润分别不低于100万元、200万元、300万元

智能建筑与分布式光伏前景

智能建筑：
- 2015年市场规模约861亿元，预计2018年可达2500亿元，CAGR为23.19%
- 行业集中度较低，市场空间较大
- 发展方向包括：智能电网与智能建筑融合、从商业建筑延伸至社会公共建筑和住宅、国产设备研发商参与提供综合解决方案
分布式光伏：
- 2015年累计装机量为43GW，预计2016年新增装机量将超过20GW
- 政策支持力度加大，到2020年屋面光伏累计装机量有望达到25GW
- 渔光互补模式前景广阔，实现一地两用，提高经济效益与环保效益

行业分析

智能建筑行业

智能建筑涵盖结构、系统、服务和管理，提供高效、舒适、便利的建筑环境
5A系统（通讯自动化、楼宇自动化、办公自动化、消防自动化、保安自动化）是智能建筑的核心
行业集中度较低，未来随着大型集成商的崛起，市场将逐步集中

分布式光伏行业

国家“十三五”计划推进光伏产业发展，预计2020年分布式光伏累计装机量达70GW
屋面光伏可就地消纳，解决并网难题，具备较高的经济与环保价值
渔光互补模式在东部地区具有较大发展潜力

财务指标

指标	2015年	2016E	2017E	2018E
毛利率(%)	43.2%	37.0%	35.7%	34.6%
净利率(%)	28.8%	23.6%	22.6%	21.7%
ROE(%)	43.6%	39.8%	34.1%	30.4%
ROIC(%)	53.5%	46.1%	41.6%	38.8%
资产负债率(%)	35.2%	39.2%	37.9%	36.1%
流动比率	2.72	2.44	2.52	2.66
速动比率	1.02	0.68	0.82	0.92
总资产周转率	1.31	1.29	1.11	1.04
应收账款周转率	7	10	9	8
应付账款周转率	3.32	3.42	2.71	2.56

总结

雅百特凭借金属屋面围护系统和分布式光伏EPC业务的高增长表现，以及对智能建筑和光伏行业的战略布局，展现出强劲的发展势头。公司通过定增和收购，进一步巩固了其在建筑深化设计和智能建筑领域的竞争力。未来，随着智能建筑和分布式光伏市场的快速扩张，公司有望实现更高的盈利增长和市场占有率。报告维持“买入”评级，合理估值区间为40-48元。

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