20211025-山西证券-长城汽车-601633.SH-产销受限_同比下降_环比有所提升_13页_1mb

报告摘要

长城汽车 (601633.SH) 产销及投资分析总结

核心内容

长城汽车在2021年9月受到芯片供应不足和东南亚疫情的影响，导致产销下滑，但全年累计产销表现优于去年同期。公司通过新品推出和产品口碑保持了较好的市场表现，且毛利率高于行业平均水平。分析师维持“买入”评级，预计公司2021年和2022年每股收益分别为0.945元和1.178元，对应市盈率分别为70.75倍和56.79倍。

主要观点

产销情况：
2021年9月，公司月产量和销量分别为9.97万辆和10.00万辆，环比增长，但同比下降。
全年累计产销分别为86.64万辆和88.40万辆，同比增长约29%。
与乘用车行业整体相比，公司9月销量同比降幅略低于行业平均水平，而产量降幅略高于行业。
子品牌表现：
- 哈弗系列：销量同比下降44.30%，但全年累计销量同比增长22.22%。
- WEY系列：销量同比增长39.74%，全年累计销量同比下降28.07%。
- 长城皮卡：销量同比下降1.95%，全年累计销量同比增长3.98%。
- 欧拉系列：销量同比增长59.41%，全年累计销量同比增长254.33%，表现突出。
- 坦克品牌：销量稳定，全年累计销量同比增长显著。
车型销售分析：
9月销量排名靠前的车型为：哈弗H6（25410辆）、哈弗大狗（10055辆）、坦克300（8021辆）、哈弗M6（7206辆）、哈弗初恋（5335辆）。
哈弗M6和H6因产能受限，销量同比大幅下降，但受“金九银十”影响，环比有所提升。
行业影响：
东南亚疫情导致博世ESP等零部件供应减少，影响公司9月产销。随着疫情好转，工厂复工，预计年底消费需求将有所释放。
盈利预测与投资建议：
公司通过新品和高性价比产品保持销量增长，毛利率提升，增强竞争力。
海外市场拓展带来增长潜力。
预计2021年和2022年每股收益分别为0.945元和1.178元，对应市盈率分别为70.75倍和56.79倍，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据：
- 收盘价：66.88元
- 年内最高/最低价：67.77元/27.11元
- 流通A股：60.79亿
- 总股本：92.37亿
- 流通A股市值：4065.87亿
- 总市值：4104.53亿
基础数据：
- 基本每股收益：0.39元
- 每股净资产：6.42元
- 净资产收益率：6.04%
财务预测：
- 2021年EPS：0.945元
- 2022年EPS：1.178元
- 2021年PE：70.75倍
- 2022年PE：56.79倍

风险提示

行业景气度下行
汽车销量不及预期
行业政策大幅调整

图表目录

图1：公司汽车月产量
图2：公司与行业月产量同比增速对比
图3：公司汽车月销量
图4：公司与行业月销量同比增速对比
图5：公司汽车累计产量
图6：公司与行业累计产量同比增速对比
图7：公司汽车累计销量
图8：公司与行业累计销量同比增速对比
图9：月产销比
图10：本年累计产销比
图11：子公司口径月产量
图12：子公司口径月销量
图13：子公司口径累计产量
图14：子公司口径累计销量
图15：子品牌销量
图16：销量排名前十车型月度销量变化
图17：哈弗月度销量变化
图18：WEY月度销量变化
图19：欧拉月度销量变化

财务分析和估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	17.21%	17.90%	18.00%	18.20%
销售净利率	3.54%	6.12%	5.88%	6.01%
ROE	9.35%	13.04%	13.73%	14.37%
ROIC	6.15%	13.71%	15.20%	44.46%
PE	115.20	70.75	56.79	45.73
PB	10.77	9.23	7.80	6.57
PS	5.98	4.33	3.34	2.75
EV/EBIT	143.84	60.82	44.12	34.85
EV/EBITDA	67.51	36.42	27.89	23.15
EV/NOPLAT	228.84	77.61	55.67	43.27