20181118-新时代证券-固定收益市场周度观察_宽信用推进不易_金融机构降成本可期_15页_1mb

固定收益市场周度观察（2018-11-18）总结

核心观点

• 经济数据偏弱：10月经济数据整体偏弱，消费增速回落显著，主要受“双十一”需求转移影响，必需消费品零售额全面下滑，汽车销量同比降幅扩大，商品房销售低迷导致相关消费不旺，社零名义增速回落0.6个百分点。预计11月必需消费将回升，但可选消费仍偏弱。
• 投资增速回升：制造业投资继续转暖，推动整体投资增速回升，主要得益于企业利润改善、海外需求良好和设备更新换代。房地产投资增速回落，但建筑工程投资已有企稳迹象，基建投资开始企稳，但整体仍低于GDP增速。
• 工业生产短期回升：工业生产短期回升，但内需受汽车产量下降拖累，且PMI新订单和新出口订单下滑，工业回升稳定性不足。
• 社融增速低于预期：10月社融增速显著低于市场预期，促使债市收益率下行。非标融资仍是拖累，但幅度将减小；贷款增量下降是主因，商业银行在宽信用道路上步子较小，需“几家抬”降低成本，2019年降准和降低货币政策工具利率有望推动债市收益率下行。

利率债

流动性观察

• 央行暂停公开市场操作，导致短期资金价格上行。
• DR001 上行30.55BP至2.34%，DR007 上行4.92BP至2.6024%。
• 交易所资金价格也大幅上行，隔夜GC001 上行30.04BP至2.7497%，GC007 上行18.71BP至2.7228%。
• 下周公开市场无逆回购和MLF到期，央行将继续暂停操作。

一级市场发行

• 上周利率债实际发行23只，发行规模1,749.08亿元；到期债券12只，偿还797.99亿元，净融资951.09亿元。
• 国债发行4只，募集资金770.50亿元；国开债发行5只，募集资金300亿元；进出口债3只，募集资金140亿元；农发债5只，募集资金350亿元。
• 地方政府债发行放缓，上周发行5只，金额188.58亿元，其中专项债114.47亿元，一般债74.12亿元。

二级市场交易

• 长端利率债大幅下行，受数据疲弱和美债收益率下行影响。
• 1年期国债收益率下行15.06BP至2.5080%，10年期国债收益率下行12.48BP至3.3515%，跌破3.4%。
• 10Y-1Y国债期限利差上行2.58BP至84.35BP。
• 国开债收益率也大幅下行，10年期国开债收益率下行19.34BP至3.8773%，跌破4.0%。
• 10Y-1Y国开债期限利差收窄23.25BP至104.82BP。

信用债

一级市场发行与到期

• 上周信用债发行187只，发行规模1,551.7亿元；到期1,496.42亿元，净融资55.28亿元，较前一周减少289.42亿元。
• 短期融资券 发行规模最大，达626.4亿元，占比40.37%。
• 金融债 发行345亿元，占比22.23%；公司债 发行258.7亿元，占比16.67%。
• 按行业分类，金融业 发行规模最大，达387.7亿元；综合类 和建筑业 分别发行297.1亿元和189.3亿元。
• 按评级分类，AAA级 发行994.6亿元，占64.1%；AA+级 发行352.9亿元，占22.74%；AA及AA级以下 分别发行89.8亿元和114.4亿元，占5.79%和7.37%。

二级市场交易

• 信用债收益率普遍下行，信用利差收窄。
• 城投债 和中短期票据 到期收益率均下行，其中AA级和AA-级3年期中短期票据下行幅度最大。
• AAA级城投债 信用利差普遍走阔，仅1年期信用利差收窄7.04BP。
• AA+级、AA级、AA-级城投债 信用利差普遍收窄。
• AAA级中短期票据 信用利差收窄，1年期和3年期分别收窄6.39BP和0.92BP，5年期、7年期和10年期信用利差则走阔。
• AA+级、AA级、AA-级中短期票据 信用利差普遍收窄。

信用违约事件回顾

• 上周共有4只信用债发生违约：
  • 17金玛03 和 17金玛04（大连金玛）：11月13日无法兑付利息，构成实质性违约。
  • 18华阳经贸CP002：未能筹措足额偿债资金，构成实质性违约。

主体评级调整

• 3家企业发生评级下调：
  • 江苏宏图高科技股份有限公司：由AA-下调至A。
  • 华晨电力股份公司：由AA+下调至AA-。
  • 深圳市索菱实业股份有限公司：由AA-下调至A。

风险提示

• 监管力度持续加大
• 经济超预期反弹
• 通胀大幅上行
• 海外市场不确定性增强
• 违约事件频率上升

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