煤炭行业债券专题研究报告之十二：下沉至主体的信用分析之内蒙古伊泰集团有限公司-20220208-光大证券-15页_862kb

内蒙古伊泰集团有限公司债券专题研究报告总结

核心内容概述

内蒙古伊泰集团有限公司（以下简称“公司”）是内蒙古自治区最大的地方煤炭企业，具有显著的资源禀赋和外部支持优势，但在财务质量、盈利能力及偿债能力方面存在一定风险。本报告从公司背景、资源情况、经营状况、财务质量及外部支持等角度进行分析，并提出相关风险提示。

公司概况

• 历史沿革：公司前身为1988年成立的伊克昭盟煤炭集团公司，历经产权制度改革和公司制改造，于2005年更名为现名。
• 股权结构：截至2020年底，公司主要控股股东为内蒙古伊泰投资股份有限公司，持股比例为99.64%。

资源禀赋及规模情况

• 煤炭资源储量：截至2020年底，公司拥有煤炭资源储量56.33亿吨，可采储量31.91亿吨，资源丰富。
• 产量：2020年受疫情影响及政策限制，原煤产量有所下降，但仍维持在较高水平，分别为6063.93万吨、7014.43万吨和5496.67万吨。
• 产能：截至2020年末，公司拥有10座生产矿井，未来预计通过整合伊犁矿业和技改煤矿提升产能。
• 区位与运输优势：矿区位于神府东胜煤田北部，开采条件好、成本低；铁路运输能力强，设计运输能力达2.22亿吨/年，集运能力超过1亿吨/年。
• 煤种与煤质：以长焰煤和不粘煤为主，具有特低灰、特低硫、中高发热量的优良特性。

经营情况

• 业务结构：公司主要业务为煤炭开发与销售（占比最高，2020年达79.35%），其次是煤化工（占比15.47%）和交通运输（占比1.17%）。
• 营业收入：2018-2020年营业收入分别为413.09亿元、429.66亿元和351.78亿元，呈波动下降趋势。
• 综合毛利率：2018-2020年分别为35.34%、36.10%和30.90%，整体呈下降趋势，但仍保持较高水平。
• 煤炭业务：销量呈波动下降，销售价格逐年下降，但维持在较高水平。销售方式以港口销售为主，与多家大型客户签订中长期合同，结算方式以先款后货为主，部分客户可享受信用天数。
• 煤化工业务：收入占比呈上升趋势，但毛利率波动下降，主要受国际油价及汇率影响。2020年因煤制油项目暂停，计提大额资产减值准备，对利润形成侵蚀。
• 交通运输业务：盈利能力较强，但收入占比逐年下降，毛利率波动明显。

财务质量分析

• 资产流动性：公司资产以非流动资产为主，2020年末资产合计1041.27亿元，其中非流动资产占比73.62%，流动资产仅占26.38%。
• 盈利能力：2018-2020年净利润分别为34.87亿元、49.06亿元和-3.50亿元，呈波动下降趋势，2020年因煤制油项目减值损失导致大幅亏损。
• 债务情况：公司债务逐年下降，资产负债率分别为62.02%、59.33%和57.31%，处于行业中等水平。长期有息债务为主，短期偿债压力较小。
• 现金流情况：经营活动现金流保持净流入，但逐年下降；投资性现金流净流出，但绝对值下降；筹资性现金流净流出逐年上升，2020年因债务偿还增加。
• 偿债能力：流动比率呈下降趋势，EBITDA利息保障倍数波动下降，低于行业平均水平。

外部支撑力度

• 政府补贴：2020年政府给予1.19亿元财政补助。
• 银行授信：2018-2020年银行授信额度分别为849.44亿元、746.99亿元和761.18亿元，截至2021年3月末未使用授信额度达317.82亿元，占总授信额度的44.89%。

小结

公司具备以下优势：

1. 资源丰富：煤炭资源储量大，煤种优良，开采成本低。
2. 区位与运输优势：位于神府东胜煤田北部，铁路运输能力强，储运成本低。
3. 外部支持：获得政府补贴及充足银行授信，具备一定的融资保障。

同时，公司也面临以下问题：

1. 其他应收款占比高：流动资产中其他应收款占比较高，资金占用严重。
2. 偿债能力下降：流动比率及EBITDA利息保障倍数下降，短期偿债压力增加。
3. 煤化工业务受外部因素影响：未来盈利可能受国际油价及汇率波动影响。
4. 母公司盈利能力弱：母公司净利润下降，子公司亏损对整体利润造成侵蚀。

风险提示

1. 疫情对煤价的影响：经济衰退可能导致煤价下行，影响公司盈利能力。
2. 政策变动风险：煤炭行业政策调整可能对供需关系产生重大影响。
3. 财务风险及盈利水平：公司财务状况不稳定，母公司盈利水平较低，子公司亏损对集团利润形成压力。

估值与分析方法说明

• 本报告基于多种假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。
• 采用的估值方法及模型存在局限性，不保证证券价格的准确性。

分析师声明

• 本报告由分析师张旭、危玮肖撰写，具有合法证券投资咨询执业资格。
• 报告内容基于合法合规信息，独立、客观，不与分析师报酬直接相关。

法律声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，仅限于特定客户使用。
• 未经书面许可，不得翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用本报告内容。
• 报告内容不构成投资建议，投资者应自行决策并承担风险。