20230427-天风证券-老板电器-002508.SZ-份额持续扩张_一季度稳健开局_7页_962kb

老板电器研究报告总结

投资评级

• 领域：家用电器/厨卫电器
• 评级：买入（维持）
• 当前价格：26.42元（基于上下文推断，原数据可能为笔误）
• 目标价格：未指定（原文缺失）

财务摘要

• 2022年业绩：营业收入1027亿元，同比+122%；归母净利润157亿元，同比+1807%；扣非归母净利润148亿元，同比+1584%。
• 2023Q1业绩：营业收入218亿元，同比+437%；归母净利润39亿元，同比+572%；扣非归母净利润34亿元，同比+176%。
• 利润分配：拟每10股派5元红利，总额47亿元，占22年归母净利润30%。

产品与渠道分析

• 分品类：油烟机收入YoY-1%，占比47%；燃气灶YoY+1%，占比24%；洗碗机YoY+32%，占比6%；集成灶YoY+18%，占比4%。
• 分渠道：代销YoY-20%，占比24%；经销YoY-21%，占比3%；直营YoY+16%，占比53%；工程渠道YoY+4%，占比20%。
• 原因：厨电市场逆势增长12%，品牌份额扩张；成本下行和新品迭代优化毛利率。

关键因素

• 毛利率：22Q4/S23Q1分别为48.5%/54.8%，同比提升4.7pct/+2.2pct。
• 费用：22Q4销售费用率+96pct至23.0%；23Q1归母净利率+0.2pct至17.9%。
• 坏账影响：22年计提26亿元坏账，累计业绩约18亿元。

投资建议

• 维持“买入”评级。
• 预计2023-2025年归母净利润分别为202亿元、230亿元、258亿元（同比前值下调）。
• PE估值：124x、109x、97x。
• 23年激励计划：股票期权552万份，行权价22.51元，业绩考核收入CAGR目标10%。

风险提示

• 产品销售、渠道拓展、原材料价格、房地产波动、竞争加剧风险。