20180506-广发证券-重庆钢铁-601005.SH-深度报告_重整重生_立足西南_打造区域板材领先钢企_21页_1mb

重庆钢铁（601005.SH）深度报告总结

核心内容概览

重庆钢铁（601005.SH）是一家以板材为主、长材为辅的钢铁企业，具备840万吨粗钢产能，其中板材产量占比超82%，营收占比超72%。公司以深耕西南市场为核心战略，通过资产重整、提质增效和成本领先战略实现经营能力的恢复与提升。2017年公司实现营业收入132.37亿元，同比增长199.82%；归母净利润3亿元，同比大幅增长106.38%。2018年一季度，公司实现归母净利润3.50亿元，同比增长9.46亿元，盈利能力显著增强。

主要观点

• 股权结构：重庆钢铁第一大股东为重庆长寿钢铁有限公司，持股23.51%，其由四源合（上海）钢铁产业股权投资基金（75%）和重庆战略性新兴产业股权投资基金（25%）控股，后者为宝武集团主导的钢铁产业结构调整基金。
• 重组方案：重组方向上市公司提供1亿元流动资金，并承诺以不低于39亿元资金购买管理人拍卖资产。重组后，公司资本公积金转增股票，公司总资产减少110.3亿元。
• 市场与需求：公司深耕重庆、立足川渝、辐射西南，西南地区为公司主要销售区域，2017年营收占比达94.35%。西南地区作为国内重要的重工业基地，驱动板材需求增长。
• 竞争格局：西南地区重点钢企以建材为主，对重庆钢铁板材销售影响较小，但攀钢集团在冷热轧卷板领域构成较大竞争压力。
• 提质增效：公司通过“满产满销、成本领先”战略，实现综合降本，2018年一季度降本约2.56亿元，提升生产效率，盈利能力大幅增强。
• 财务表现：2017年公司资产负债率降至32.82%，期间费用率全面下降，营运能力显著提升，现金流改善明显。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.14元、0.15元、0.16元，对应PE分别为15.22X、14.08X、13.36X。公司首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。

关键信息

产能与产量

• 产能：公司具备360万吨生铁、840万吨粗钢、745万吨轧钢产能。
• 产量：2017年钢材产量390.97万吨，其中板材占比82.12%，产能利用率仅为52.48%。
• 2018年目标：全年商品坏材销量目标为572万吨，一季度已实现141.94万吨，完成全年计划的24.82%。

财务表现

• 2017年财务指标：
  • 营业收入：132.37亿元，同比增长199.82%。
  • 净利润：3亿元，同比增长106.38%。
  • 毛利率：3.20%，由负转正。
  • 资产负债率：32.82%，同比下降67.48个百分点。
  • 流动比率：0.99，速动比率：0.71，偿债能力明显提升。
  • 存货周转率：11.12次，应收账款周转率：59.41次，营运能力显著改善。
  • 经营性现金流净额：506百万元，同比增长显著。

盈利预测

• 2018-2020年EPS：0.14元、0.15元、0.16元。
• 2018-2020年PE：15.22X、14.08X、13.36X。
• 主要假设：
  • 2018年全年钢材销量达572万吨。
  • 钢价维持较高水平，毛利率与2018年一季度相当。
  • 钢铁行业供需维持紧平衡，钢价有望保持高位。

投资建议

• 公司首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。
• 预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%~15%。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响钢材需求。
• 原材料价格波动：若钢价或铁矿石、焦炭等原材料价格不及预期，将影响盈利能力。
• 竞争加剧：热轧卷板、中厚板市场竞争可能加剧，影响毛利率。
• 战略执行不及预期：若满产满销、成本领先战略未能有效执行，将影响盈利表现。

图表索引（关键数据）

• 图1：重庆钢铁股权结构（截至2017年底）。
• 图2：2016年为公司营收最低点，2017年营收大幅增长。
• 图3：2017年板材、长材、钢坯营收占比。
• 图4：2017年钢铁业务毛利同比增长124.01%。
• 图5：2017年毛利率重回正值，达3.20%。
• 图6：西南地区营收占比达94.35%。
• 图7：2018年板材下游需求增速快于长材。
• 图8：2017年全国GDP总量。
• 图9：2012-2017年四川、重庆、云南、贵州GDP增速。
• 图10：2012-2017年工业增加值增速。
• 图11：2016年以来产能利用率回升。
• 图12：2017年销售毛利率、净利率、营业利润率提升。
• 图13：2017年期间费用率全面下降。
• 图14：2017年存货周转率显著上升。
• 图15：2017年应收账款周转率大幅回升。
• 图16：2017年总资产周转率、流动资产周转率、固定资产周转率全面上升。
• 图17：2017年资产负债率大幅下降。
• 图18：2017年流动比率和速动比率显著提升。
• 图19：2017年每股经营活动产生现金流量净额和现金流量净额/营业收入大幅回升。

估值指标

• 2017年P/E：3.63X。
• 2018年P/E：15.22X。
• 2019年P/E：14.08X。
• 2020年P/E：13.36X。
• P/B：2017年为1.15X，2018年为1.08X，2019年为1.00X，2020年为0.93X。
• EV/EBITDA：2017年为68.20X，2018年为6.67X，2019年为5.39X，2020年为4.24X。

联系方式

• 分析师：李莎（S0260513080002），联系方式：lisha@gf.com.cn。
• 研究助理：刘洋、陈潇、雷文、刘洋。
• 公司评级：谨慎增持。
• 当前价格：2.19元。
• 报告日期：2018年5月6日。