深度报告-20220312-国金证券-恒玄科技-688608.SH-AIoT驱动智能音频SoC龙头长期成长_30页_4mb

恒玄科技深度研究报告总结

核心内容概述

恒玄科技（688608.SH）是一家专注于智能音频SoC芯片设计的公司，凭借其在TWS耳机、智能手表和智能音箱等领域的技术积累和市场拓展，展现出强劲的成长潜力。公司首次获得“买入”评级，目标价为285.88元，对应目标市值为343.06亿元。

主要观点

1. 三大成长驱动力

• TWS耳机主控芯片：TWS耳机市场经历从0-1-10-N的发展阶段，当前处于第二个阶段，市场渗透率不断提升。公司定位中高端市场，在2021年热门TWS耳机芯片中市场份额位居第一，未来随着品牌替代白牌和手机取消耳机接口，公司有望进一步扩大市场份额。预计2026年安卓端品牌TWS耳机主控芯片市场规模将达到14亿美元，2022-2026年CAGR为25%。

• 智能手表主控芯片：健康监测功能成为智能手表的主要卖点，推动市场增长。预计2026年全球智能手表（剔除苹果）主控芯片市场规模为11.35亿美元，2022-2026年CAGR为17%。恒玄科技的智能手表芯片集成度高、功耗低，已成功导入华为、小米等大客户，预计2022年下半年推出第二代12nm芯片，进一步提升竞争力。

• WiFi智能音频芯片：全屋智能趋势下，智能音箱作为智能家居的入口，市场增长迅速。预计2026年全球智能音箱出货量将达3.45亿台，2020-2025年CAGR为20.5%。恒玄科技的WiFi/蓝牙双模AloT SoC芯片已应用于阿里、华为、小米等品牌，具有高集成度、低功耗和高性能的特点，未来有望在WiFi6市场中占据一席之地。

2. 技术优势与客户资源

• 高研发投入：公司研发费用率持续增长，2021年前三季度达到16.64%。研发人员占比超80%，核心技术人员经验丰富，具备前瞻性。

• 股权激励：公司多次实施股权激励计划，绑定核心人才，提升团队稳定性。

• 核心技术优势：

  • 主动降噪技术：公司较早实现主动降噪功能，拥有混合主动降噪技术，产品性能优异。
  • 蓝牙技术：自主研发的IBRT技术在降低延时、稳定连接和降低功耗方面表现突出。

3. 市场前景与盈利预测

• 市场前景：公司受益于TWS耳机渗透率提升、智能手表芯片需求增长及智能音箱市场扩张，未来成长空间广阔。

• 盈利预测：预计2022-2023年净利润分别为6.7亿元和9.8亿元，同比增长64.2%和46.2%。给予公司2023年35倍PE估值，目标市值为343.06亿元，对应目标价285.88元。

关键信息

• 市场数据：恒玄科技当前股价为209.00元，总市值为250.80亿元，总股本1.20亿股，已上市流通A股0.79亿股。

• 行业趋势：TWS耳机、智能手表、智能音箱等智能音频设备市场正快速增长，未来5年CAGR均在17%以上。

• 竞争格局：TWS耳机主控芯片市场已形成三个梯队，恒玄科技在中高端市场占据领先地位；智能手表主控芯片市场主要由恒玄科技、联发科、高通等厂商主导。

• 风险提示：包括需求不及预期、行业竞争加剧、原材料涨价、股票解禁、汇率波动等。

结构化总结

一、成长驱动力

• TWS耳机：市场渗透率不断提升，公司凭借高性能芯片占据中高端市场，预计2026年市场规模达14亿美元。
• 智能手表：健康监测需求推动市场增长，公司芯片集成度高、功耗低，已导入华为、小米等大客户，未来将推出更先进的12nm芯片。
• 智能音箱：作为智能家居入口，市场持续增长，公司WiFi/蓝牙双模AloT SoC芯片已实现量产出货，未来WiFi6芯片将带来新的增长点。

二、技术优势

• 研发投入：公司研发费用率逐年递增，2021年前三季度为16.64%，高于行业平均水平。
• 核心技术：
  • 主动降噪：较早实现混合主动降噪技术，产品性能优异。
  • 蓝牙技术：自主研发的IBRT技术降低延时、提升连接稳定性。

三、客户资源

• 高端客户：公司与华为、小米、阿里等头部品牌深度合作，产品广泛应用于多款智能终端。
• 市场拓展：通过高性价比产品和优质客户资源，公司有望进一步扩大市场份额。

四、盈利预测

• 净利润预测：预计2022年净利润6.7亿元，2023年9.8亿元，同比增长分别为64.2%和46.2%。
• 估值：基于2023年35倍PE，目标市值为343.06亿元，对应目标价285.88元。

五、风险提示

• 需求风险：TWS耳机、智能手表等市场增速可能不及预期。
• 竞争风险：行业竞争加剧可能影响市场份额。
• 成本风险：原材料价格上涨可能增加成本压力。
• 政策与市场风险：股票解禁、汇率波动等可能影响公司估值。

图表目录摘要

• 图表1-8：展示TWS耳机市场发展、品牌格局、芯片技术对比等。
• 图表9-16：涵盖智能手表市场增长、功能应用、芯片市场预测等。
• 图表17-22：展示智能音箱市场增长、技术演进、芯片应用等。
• 图表23-30：显示公司核心技术、产品应用、研发人员及股权激励情况。

总结

恒玄科技凭借在TWS耳机、智能手表和智能音箱等智能音频芯片领域的深厚技术积累和优质客户资源，展现出强劲的市场竞争力和成长潜力。随着智能音频设备市场的持续扩张，公司有望在未来几年内实现业绩的快速增长，获得更高的估值。公司当前处于成长初期，未来具备较大的市场空间和增长机遇。