20210510-西部证券-化工行业2021年中期策略报告_周期修整再出发_成长赛道需要重视_59页_2mb

化工行业2021年中期策略报告总结

核心内容

化工行业正处于补库周期的修整阶段，预计未来将再次迎来第二波主动补库存和被动补库存。当前市场已从2020年底开始进入主动补库存阶段，随着金九银十的到来，化工品价格有望再次上涨。整个周期预计将持续至2021年Q3，届时可能进入博弈行情阶段。

从周期嵌套的角度来看，本轮周期处于全球主动补库存周期起点、产能周期起点、弱美元周期起点和商品超级周期起点，与2002年相似，因此具有长线乐观的基础。在低利率环境下，稳健盈利性的资产更加珍贵，成长型白马股具有吸引力。

主要观点

1. 周期与成长并存：周期情绪浓厚，但成长赛道也在逐渐获得关注，市场开始寻找确定性赛道和成长股。
2. 行业贝塔与仓位提升：行业贝塔属性和仓位的重要性逐渐上升，机构持仓比例提升，未来周期博弈情绪加强。
3. 高弹性与估值差收窄：建议关注二线龙头的业绩高弹性，以及与一线龙头估值差的收窄。
4. 确定性赛道：包括轮胎、可降解塑料、尾气处理材料、光学膜、特气和光刻胶、工业硅、EVA和碳纤维等。

关键信息

一、行业周期分析

• 库存周期：2020年中至年底为被动去库存，2020年底至目前为主动补库存，未来将进入被动累库和价格下行阶段。
• 市场走势：2021年3月，PMI生产指数达51.9，化学原料工业增加值同比增速为12%，表明经济复苏仍在继续。
• 价格波动：2021年3月，化工行业市盈率约为30.68X，市净率约为2.65X，处于行业较低水平。

二、重点投资机会

1. 补库周期中的高弹性标的：

   • 华峰氨纶、合盛硅业、宝丰能源、鲁西化工、卫星石化、三友化工、大炼化标的。

2. 确定性赛道：

   • 轮胎行业：外资持续退出，国内企业加速集中，玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟等。
   • 可降解塑料：限塑令背景下迎来高速发展，聚乳酸（PLA）和PBAT为主要品类。
   • 尾气处理材料：国六标准推动需求增长，尤其是壁流式蜂窝陶瓷。
   • 光学膜行业：技术突破带动进口替代。
   • 半导体行业：特气和光刻胶国产化趋势明显。
   • 工业硅：碳中和推动需求增长。
   • EVA和碳纤维：光伏风电占比提升带动需求增长。

三、龙头企业推荐

• 万华化学：稳定经营，赚取超额利润，具备再投资能力。
• 玲珑轮胎：国内轮胎行业龙头，积极布局全球市场，预计2030年实现1.8-1.9亿条产能。
• 华鲁恒升：煤化工龙头，产品价差修复明显。
• 扬农化工：农化行业龙头，受益于粮价上涨。
• 赛轮轮胎：公司治理优化，业绩稳步提升，未来成长性明确。

四、风险提示

• 安全事故：影响正常开工。
• 技术路线快速迭代：对行业造成不确定性。
• 环保政策变化：可能影响企业运营。
• 主要市场关税壁垒变动：对出口企业构成风险。
• 在建产能进度落后预期：影响行业增长预期。

行业走势

• 近一年走势：化工行业指数在2020年1-8月跌至接近2016年低位，之后触底反弹。
• 机构持仓：机构化工行业持仓占比有所回升，显示市场对行业的重视。

市场情绪与投资建议

• 市场风格：偏好短期业绩高弹性+PEG合理的标的。
• 投资建议：建议积极布局库存较低、需求情况较好的二线龙头和高弹性标的，同时关注确定性赛道和成长股。

结论

化工行业将经历补库周期的修整，随后迎来第二波行情。建议投资者关注高弹性标的、确定性赛道及龙头企业，把握行业周期带来的投资机会。同时，需注意行业风险，如安全事故、技术迭代、环保政策等。