20170717-浙商证券-锦富技术-300128.SZ-锦富技术深度报告_传统主业延伸智能终端_战略转型物联网蓝海_26页_2mb

锦富技术深度报告总结

核心内容

锦富技术（股票代码：300128）是一家领先的光电显示薄膜器件及整体解决方案提供商，公司原名“锦富新材”，成立于2004年，并于2010年在深交所上市。公司传统业务主要集中在光电显示模组和检测治具领域，但因行业竞争激烈，传统业务盈利能力受到挤压。为此，公司积极进行战略转型，布局智能家居物联网行业和新型显示技术领域，以期在新的市场中获得增长机遇。

主要观点

• 传统业务优化：公司通过加强成本控制、精细化管理和技术提升，实现了传统光电显示业务毛利率的回升，并保持了稳定增长的潜力。
• 战略转型物联网：公司通过并购和参股方式布局物联网行业，包括智能家居硬件、IDC服务及云端增值服务，构建“端 + 云”生态平台。
• 高科技储备项目：公司投资CLEARink和苏州格瑞丰纳米科技，分别在电子墨水屏和石墨烯领域具备技术优势和市场前景。
• 盈利预测乐观：公司预计2017-2019年营收将分别达到33.39亿、35.24亿、37.44亿，净利润分别为0.83亿、1.18亿、1.36亿，EPS分别为0.10元、0.14元、0.16元，对应PE分别为78倍、56倍、49倍，CAGR为39.35%。若北京算云并表，净利润将增长至1.36亿、1.77亿，EPS分别为0.16元、0.21元，PE分别为49倍、37倍，CAGR为51.44%。

关键信息

1. 传统业务稳定增长

• 主要业务：光电显示薄膜器件（包括反射膜、扩散膜、导光板等）和液晶显示模组，是公司营收的主要来源。
• 毛利率提升：通过优化管理，公司传统业务毛利率从2016年上半年的4.14%提升至下半年的7.91%。
• 成本控制：公司通过自研模切设备和自动化技术，有效降低制造成本，提升竞争力。

2. 检测治具业务盈利能力强

• 子公司迈致科技：是苹果的核心治具提供商，2016年检测治具毛利率高达48.74%。
• 产品种类：包括FCT功能治具、ICT真空治具、MDA压床治具等，广泛应用于消费电子测试。
• 订单依赖性：迈致科技80%以上收入来自苹果，其订单增长与苹果产品更新密切相关。

3. 战略转型物联网产业

• 并购布局：2016年公司分别收购亚洲数据80%股权、南通旗云100%股权，参股北京算云15%股权。
• 智能家居业务：北京算云提供智能家居硬件与系统解决方案，预计硬件收入将年增100%，毛利率超50%，未来有望成为公司新的增长点。
• IDC业务：南通旗云投资建设数据中心，提供机柜出租、云服务等增值服务，预计2017-2019年IDC业务营收将增长，毛利率稳定在17.50%以上。
• 增值服务潜力：亚洲数据作为增值电信服务提供商，将为公司IDC业务提供辅助，拓展云服务、大数据分析等业务。

4. 高科技储备项目

• CLEARink项目：公司通过合资方式获取电子墨水屏技术，预计应用于教育、电子标签等领域，毛利率高，市场前景广阔。
• 石墨烯项目：公司投资苏州格瑞丰纳米科技，专注高质量薄层石墨烯研发，应用于锂电行业，具有技术优势和成本优势。

5. 盈利预测与估值

• 2017-2019年营收预测：33.39亿、35.24亿、37.44亿，CAGR为39.35%。
• 2017-2019年净利润预测：0.83亿、1.18亿、1.36亿，CAGR为39.35%。
• 若算云并表：公司2017-2019年净利润将提升至0.83亿、1.36亿、1.77亿，CAGR为51.44%。
• EPS预测：0.10元、0.14元、0.16元，对应PE分别为78倍、56倍、49倍。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，认为公司正处于发展拐点期，具有配置价值。

未来展望

• 物联网市场：预计全球物联网设备安装基数将从2016年的63.8亿台增长至2020年的204.1亿台，市场规模将达3万亿美元，公司有望在该领域实现高速增长。
• 智能家居市场：中国智能家居市场渗透率低，但随着消费升级和基础设施完善，未来将快速增长。
• 技术储备：公司拥有CLEARink和石墨烯等高科技项目，具备未来增长的潜力，但短期内对业绩影响有限。

风险提示

• 传统业务毛利率低于预期：光电显示业务仍面临竞争压力。
• 检测治具订单不足：依赖苹果的业务可能受其产品更新影响。
• 转型业务进展缓慢：物联网相关业务尚处于初期阶段，需时间验证市场接受度。

总结

锦富技术通过传统业务优化和战略转型，正逐步从光电显示行业向物联网和智能家居行业拓展。公司拥有较强的管理和研发能力，能够有效控制成本并提升毛利率。同时，通过并购和参股，公司初步构建了“端 + 云”的物联网平台，未来有望在IDC和智能家居领域实现快速增长。高科技储备项目如CLEARink和石墨烯也显示出良好的前景，为公司提供长期增长动力。整体来看，公司正处于发展拐点，具备较高的投资价值。