20170510-东吴证券-信用债专题_有色金属行业发债主体风险筛查_货币资金多少是个够__19页_977kb

货币资金多少是个够？——有色金属行业发债主体风险筛查总结

核心内容概述

本文通过构建一个二维坐标体系，对有色金属行业发债主体的货币资金充足性进行综合评估。该体系以外部融资能力为横轴，以货币资金对短债的覆盖能力为纵轴，旨在更全面地识别企业的流动性风险，避免仅以货币资金绝对数额判断其是否充足。文章重点分析了行业整体情况，并对三类典型企业进行了分类讨论，同时列出了9家存在货币资金不足、流动性压力较大的企业作为风险提示。

主要观点

• 货币资金充足性不能简单用绝对数额衡量，需结合企业短期负债、盈利变现能力、外部融资能力和成本节约动机等多方面因素综合判断。
• 二维坐标体系：
  • 横轴：外部融资能力，包括企业属性（国企 vs 民企）、信用借款比例、未使用授信、融资渠道稳定性等。
  • 纵轴：货币资金对短期负债的覆盖能力，即非受限货币资金与短期刚性负债的比值。
• 行业整体情况：
  • 有色金属行业为过剩产能行业，盈利能力较低，现金流不稳定。
  • 行业整体资产负债率与非金融行业持平，但短期负债占比偏高，货币资金对短债的覆盖率偏低。
  • 财务费用/总负债较高，表明融资成本较高，企业更倾向于借短债。

关键信息

企业分类

1. 货币资金/短债较大，外部融资能力较弱：

   • 代表企业：南山铝业
   • 特点：短债覆盖良好，但融资能力弱，主要依赖内部现金流和少量外部融资。
   • 风险：尽管短期流动性较好，但企业仍需警惕未来投资支出对现金流的潜在压力。

2. 货币资金/短债较小，外部融资能力较强：

   • 代表企业：陕西有色
   • 特点：拥有较强的融资地位，信用借款比例高，间接融资占比高，但内部现金流不足。
   • 风险：企业虽有较强的融资能力，但内部现金流不足以支撑发展，需依赖外部融资。

3. 货币资金/短债较小，外部融资能力较弱：

   • 代表企业：巨石集团、利源精制、东阳光科、刚泰控股、格林美、祥光铜业、恒邦股份、神火股份、东方锆业
   • 特点：流动性风险较高，非受限货币对短债的覆盖不足，且融资渠道受限。
   • 风险：这类企业内外部现金流均紧张，信用风险较高，相关债券需谨慎投资。

排雷结果

• 9家风险企业：巨石集团、利源精制、东阳光科、刚泰控股、格林美、祥光铜业、恒邦股份、神火股份、东方锆业
• 收益率风险：其中巨石集团、格林美、利源精制、祥光铜业的中债估值收益率低于行业均值，存在上调风险。

风险提示

1. 金融严监管背景下，实体经济再融资难度加大，信用风险上升。
2. 房地产调控政策加剧了宏观经济增速下行，对整体市场环境产生负面影响。

关键指标说明

总结

本文构建了衡量企业货币资金充足性的二维坐标体系，对有色金属行业发债主体进行了系统性分析，识别出流动性风险较高的企业，并结合行业背景和企业特性提出投资建议。重点在于通过综合指标评估企业的财务健康状况，强调外部融资能力和货币资金覆盖率的重要性，同时提醒投资者关注行业周期性、政策环境及企业基本面变化对信用风险的影响。