核心宏观分歧十问十答：信用收缩之后股债双牛-20210805-浙商证券-20页_3mb

信用收缩之后股债双牛 —— 核心宏观分歧十问十答总结

核心内容概述

2021年下半年，中国宏观经济面临出口下行、消费与投资修复受限、货币政策宽松空间存在等多重挑战。在这一背景下，信用收缩与货币政策宽松成为核心矛盾，而股债双牛的市场格局则成为可能的宏观结果。

主要观点与关键信息

01 下半年出口是否有下行压力？

• 观点：有下行压力。
• 关键信息：
  • 新出口订单自2021年2月起持续回落，7月降至47.7的低位。
  • 海外供给能力持续修复，全球船运运力回升，发达经济体工业生产与库存补库，对出口形成压制。

02 消费、投资是否能内生对冲？

• 观点：较难。
• 关键信息：
  • 消费修复受限：疫情反复影响线下消费，收入分配结构恶化导致消费中枢抬升空间有限。
  • 投资渐进下行：基建投资受限于财政政策防风险目标，地产市场景气降温，制造业库存周期趋弱。

03 逆周期政策选财政还是货币？

• 观点：将主要通过货币宽松方式缓解经济下行压力。
• 关键信息：
  • 财政政策逆周期调节难度较大，地方政府受限于隐性债务化解政策，基建投资意愿下降。
  • 货币政策仍有宽松空间，央行自2020年5月起逐步退出总量性宽松，为后续宽松创造条件。

04 美联储收紧之际我们却放松？

• 观点：有空间。
• 关键信息：
  • 美联储或在Q3对Taper进行指引，Q4可能实施Taper，但中国货币政策仍有宽松空间。
  • 中国当前国际收支平衡压力不大，不会制约货币政策放松。

05 大宗商品价格长期处在高位？

• 观点：大概率会。
• 关键信息：
  • “双去”政策持续推进，环保限产压力加大，上游原材料维持供需紧平衡。
  • 中下游企业成本上升，但价格传导不畅，中小企业未出清，难以通过涨价对冲成本。

06 价格能否向中下游顺利传导？

• 观点：较难。
• 关键信息：
  • 本轮价格回升非由总需求拉动，PPI与CPI走势自2013年以来持续背离。
  • 中下游企业利润被上游成本挤压，成本传导不畅。

07 降准对冲商品上涨成本压力？

• 观点：是的。
• 关键信息：
  • 降准释放流动性，以降低企业融资成本，对冲大宗商品价格上涨带来的经营压力。
  • 降准方式包括偿还MLF、再贷款和定向降息，政策工具将可能以低息再贷款形式落地。

08 货币宽松具体有哪几种方式？

• 观点：降准、再贷款、定向降息。
• 关键信息：
  • 降准释放流动性，降低融资成本。
  • TMLF等再贷款工具可能被用于支持特定行业。
  • 定向降息有助于降低中下游企业综合融资成本。

09 货币宽松如何影响资本市场？

• 观点：将推动股债双牛格局。
• 关键信息：
  • 货币宽松改善风险偏好，权益市场有望迎来牛市，科技成长股受益明显。
  • 利率债市场可能受益于碳减排货币政策工具，10年期国债收益率或降至2.5%左右。

10 未来还有哪些风险需要关注？

• 观点：需关注非线性信用冲击。
• 关键信息：
  • 地方隐性债务化解与城投打破刚兑过程中可能引发非线性冲击。
  • 个别大型企业信用违约可能对市场造成短暂扰动，但不影响股债双牛趋势。
  • 需警惕海外疫情恶化、中国经济超预期下行、全球经济危机及中美博弈加剧等外部风险。

行业投资评级

• 看好：行业指数涨幅高于沪深300 10%以上。
• 中性：行业指数涨幅在-10%至+10%之间。
• 看淡：行业指数涨幅低于-10%。

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