20220227-光大证券-银行业流动性周报_又见票据_零利率__10页_1mb

行业研究总结

核心内容概述

2022年2月21日至27日，票据市场流动性环境边际收敛，但票据转贴利率再度趋近于零，反映出银行对短期票据的需求增加，而中长期票据需求有所下降。同时，央行通过利率自律机制对协议存款进行规范，旨在降低负债成本、防止监管套利，预计协议存款将出现“缩量”态势。

主要观点

• 票据利率趋近于零：2月末，7D和1M期票据转贴利率分别降至0.08%和0.03%，为2021年12月以来最低水平，显示银行收票需求增加，信贷冲量明显。
• 信贷投放节奏放缓：1月份信贷投放规模较大，2月份因春节效应和信贷节奏调整，新增信贷不理想，部分银行可能通过票据市场进行信贷冲量。
• 企业开票量下降：2月企业开票规模显著下降，承兑发生额仅为1.03万亿，同比下降超4000亿，票据贴现承兑比达81.49%，显示票据供给偏紧。
• 协议存款规范：利率自律机制提出三项要求，包括严格5年期以上期限、限定开办对象、禁止新增不符合规定的业务，以规范市场乱象，控制负债成本。
• 资金市场流动性充裕：央行逆回购操作放量，净投放基础货币7600亿，资金面整体平稳，短端利率有所上行，但利率走廊形态稳定。
• 政府债券发行回暖：3月地方债计划发行3539亿，净融资2584亿，预计一季度专项债净融资或突破万亿，推动“稳增长”目标。
• 美债利率小幅上行：受美国通胀高企影响，美债利率录得小幅上升，中美利差收窄，短期走势或维持1.8%-2.0%区间震荡。

关键信息

票据市场

• 2月票据转贴利率大幅下行，7D和1M期品种分别降至0.08%和0.03%，显示银行对短期票据需求上升。
• 企业开票规模环比收缩，承兑发生额为1.03万亿，贴现承兑比达81.6%，供需矛盾明显。
• 票据利率趋近于零，但3M期以上利率高于2021年12月，显示银行对中长期票据需求下降。

协议存款

• 规范措施：协议存款需严格5年期以上，提前支取按活期利率计息，开办对象仅限保险公司、社保基金及省级养老保险基金。
• 存在问题：部分存款产品突破期限、机构、利率约束，存在“同业存款”包装为“协议存款”、提前支取按定期利率计息等现象。
• 监管目标：降低负债成本、防止监管套利，料协议存款规模将出现“缩量”。

资金市场

• 央行逆回购操作再度放量，净投放7600亿，资金面平稳。
• 短端资金利率显著上行，DR001和DR007分别上行至2.21%和2.20%。
• 同业存单发行节奏放缓，1Y期仍为主力，但3M期发行力度回升。

政府债券

• 3月地方政府债计划发行3539亿，净融资2584亿，一季度专项债净融资或突破万亿。
• 国债和国开债收益率小幅波动，10Y国债收益率回落至2.78%，显示市场对“宽信用”预期升温。

美债利率

• 美债利率小幅上行至1.97%，中美利差收窄至81bp。
• 美国国内通胀高企推升加息预期，成为美债利率上行主导因素，避险情绪相对有限。

风险分析

• 信贷投放延续性不强：2月信贷投放节奏放缓，预计后续高景气度难以持续。
• 美联储超预期加息：若美联储加息力度超出预期，将对中美利差和资金市场造成一定影响。

未来展望

• 票据市场：随着企业开票量回升，票据供给有望改善，但短期内仍受供需矛盾影响。
• 协议存款：新规实施后，协议存款规模或出现“缩量”，银行负债成本管控进一步加强。
• 资金市场：OMO到期及政府债券发行节奏将影响资金面，预计下周流动性将保持平稳。
• 债券市场：短期10Y国债利率或维持2.8%附近震荡，中长期“宽货币”向“宽信用”过渡仍为债市主要驱动力。
• 美债市场：美债利率走势以通胀预期为主导，地缘风险可能引发波动，需关注非农、CPI等数据及政策动向。

作者信息

• 分析师：王一峰
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