20160712-广发证券-食品饮料行业深度：第三轮白酒牛市，高端和次高端将出现成长机会_23页_1mb

白酒行业第三轮牛市分析与投资建议

核心内容

本报告分析了白酒行业第三轮牛市的驱动因素、市场结构变化及未来增长机会，重点指出个人消费升级是本轮牛市的核心驱动力，与前两轮由投资带动不同，本轮将更注重结构性增长。

主要观点

1. 三轮牛市的差异

   • 前两轮白酒牛市由投资带动，需求曲线快速外移，量价齐升。
   • 第三轮白酒牛市由个人消费升级驱动，需求曲线缓慢外移，价格逐步上涨，迎来新一轮的量价齐升。

2. 白酒消费结构的变化

   • 2012年前，政商务消费占主导，个人消费占比约20%。
   • 2016年后，个人消费成为主导，预计2020年将占整体消费的55%。
   • 高端白酒销量预计未来五年保持13%左右复合增速，收入复合增速可达15%。
   • 次高端白酒受益于高端酒提价，预计销量CAGR达25%，收入CAGR达28%。

3. 中高端白酒的增长潜力

   • 白酒行业未来五年整体低速增长，但中高端白酒将通过市占率提升实现快速发展。
   • 与烟草、厨电行业类似，白酒中高端产品在低速增长下仍能保持高增长。

4. 投资建议

   • 高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖。
   • 次高端白酒：水井坊、沱牌舍得、洋河股份、山西汾酒、酒鬼酒。

5. 未来增长预期

   • 高端白酒市场空间将扩大，预计2020年销量达6.8万吨，收入达约1220亿元。
   • 次高端白酒市场空间也将扩大，预计2020年销量达6.8万吨，收入达约488亿元。

关键信息

高端白酒增长分析

• 高端白酒销量预计未来五年保持13%复合增速，收入增速达15%。
• 高净值人群增加将推动高端白酒需求，预计家庭月均可支配收入1.25万元以上的家庭将成为高端白酒的重要消费群体。
• 茅台、五粮液、泸州老窖受益于个人消费升级和高端酒提价。

次高端白酒增长分析

• 次高端白酒市场在2012年后因高端酒价格下滑而萎缩，但随着高端酒提价，次高端白酒市场有望重新扩张。
• 预计到2020年，次高端白酒销量将从2.2万吨提升至6.8万吨，收入从145亿元提升至488亿元。
• 水井坊、剑南春、沱牌舍得、洋河股份、山西汾酒、酒鬼酒等企业次高端收入占比高，将受益于市场扩张。

中低端白酒市场

• 中低端白酒市场面临竞争激烈，但随着消费升级，其市场空间仍有一定增长潜力。
• 预计未来五年中低端白酒市场收入复合增速为-5%，销量下降。

企业增长预期

• 水井坊：预计2016-2018年收入增长至16.76亿元，净利润增长至3.27亿元。
• 沱牌舍得：预计2016-2018年收入增长至25亿元，净利润增长至4.12亿元。
• 洋河股份：预计2016-2018年收入增长至4.77亿元，净利润增长至16.24亿元。
• 酒鬼酒：预计2016-2018年收入增长至0.88元，净利润增长至28.73倍。
• 山西汾酒：预计2016-2018年收入增长至1.79元，净利润增长至18.37倍。

估值与行业评级

• 未来白酒行业估值有望向国际烈酒巨头靠拢，预计实现“戴维斯双击”效应。
• 行业评级为买入，预计未来12个月内，白酒板块表现强于大盘10%以上。

风险提示

• 经济增速下滑超预期。
• 白酒需求增长不及预期。
• 食品安全问题。

图表与数据支持

• 图1-图18展示了白酒行业在不同阶段的供需变化及市场结构。
• 表1-表10提供了各酒企的收入、利润、EPS及PE等关键财务指标。

结论

随着个人消费升级的持续推动，白酒行业将开启新一轮的结构性牛市，高端与次高端白酒将成为主要受益者。预计未来五年，高端白酒收入CAGR为15%，次高端白酒收入CAGR为28%，建议重点关注具备品牌优势和市场潜力的龙头企业。