20161102-广发证券-A股2016三季报深度分析_盈利改善进入高潮_低库存带来涨价压力_29页_3mb

A股2016三季报深度分析总结

核心内容概述

2016年A股三季报显示，盈利改善进入高潮，预计四季度将是本轮盈利周期的最顶峰。三季报数据显示，剔除金融后的A股收入增速从1.7%上升至4.3%，盈利增速从0.8%上升至12.6%，全年盈利增速预计达到16%。同时，财务费用率的下降推动了ROE见底回升，但这种改善主要为周期性，资产周转率仍面临下行压力。宽松的货币环境改善了企业现金流状况，经营和筹资现金流同步上升，现金占总资产比重升至13.4%。此外，创业板盈利增速显著高于主板，尤其非权重股受益于外延收购，业绩改善明显。

主要观点

盈利改善

• 三季报盈利改善明显：受低基数影响，A股剔除金融的盈利增速从0.8%提升至12.6%，全年盈利增速预计为16%。
• 四季度为盈利周期顶峰：根据季节性规律，预计四季度为本轮盈利改善的顶峰，之后可能进入下行周期。
• 行业分化：中上游周期品对盈利贡献增加，金融和消费品贡献下降。

ROE改善

• ROE见底回升：A股剔除金融的ROE从6.2%上升至6.6%，主要受益于毛利率提升和财务费用率下降。
• 资产周转率拖累：ROE改善仅是周期性，资产周转率仍处于下行通道，若不改善，ROE难以实现结构性提升。

现金流改善

• 经营和筹资现金流同步改善：企业现金流占收入比重升至3.1%，现金占总资产比重达13.4%，处于历史高位。
• 宽松货币政策影响：企业更易融资，筹资现金流改善，助力现金流提升。

创业板表现

• 外延收购推动非权重股盈利改善：创业板非权重股盈利增速显著高于主板，与主板接近，表明外延收购对业绩有显著影响。
• 创业板整体表现优于主板：三季报盈利增速达34.6%，远高于主板。

“三去”分析

• 去产能未完全解决：固定资产+在建工程增速仍高于收入增速，产能过剩问题依旧存在。
• 去库存效果显著：多数周期性行业库存降至历史低位，带来较大的涨价压力。
• 去杠杆难度大：在宽松货币环境下，企业倾向于借新还旧，资产负债率仍处于高位，去杠杆进展缓慢。

关键信息

下游行业

• 必需消费品：化药收入和盈利持续回升，医疗服务增速高但估值偏高。
• 可选消费品：黑色家电和汽车盈利改善明显，但机构配置比例较低，仍有增长潜力。
• 白酒行业：库存大幅下降，未来涨价空间依然存在，但板块分化严重。

中游制造

• 化工行业：关注低库存子行业（氯碱、磷肥、涤纶、涂料）的提价机会。
• 造纸行业：供给侧收缩带来业绩高增长，ROE持续改善，资产周转率提升。
• 建材行业：盈利改善但库存不低，涨价空间有限。
• 工程机械：盈利改善，但收入仍为负，绝对增长不强。

上游资源

• 煤炭行业：盈利改善最明显，但近期煤价上涨引发政策调控压力。

服务业

• 机场和高速公路：ROE小幅回升，资产周转率和销售利润率改善。
• 环保行业：受益于PPP政策，业绩增长快，ROE提升。

TMT行业

• 电子行业：收入和盈利增速双升，LED、半导体和电子制造表现最优。
• 软件和传媒：软件盈利改善但收入下滑，传媒盈利小幅回升。
• 通信设备：收入和盈利增速见顶回落，机构配置比例高，存在回调风险。

风险提示

• 宏观经济波动：若出现剧烈波动，盈利预测可能失效。
• 政策转向：政策环境变化可能影响行业走势。
• 市场回调风险：部分行业如通信设备因机构配置过高，存在回调压力。

图表索引（摘要）

• 图1：A股收入增速明显回升
• 图2：A股盈利增速明显回升
• 图3：A股三季度环比符合季节性
• 图4：大类板块利润占比变化
• 图5：大类行业利润占比变化
• 图6：A股盈利预测
• 图7：A股三季报ROE回升
• 图8：TTM ROE见底回升
• 图9：ROE杜邦拆解
• 图10：毛利率对ROE的贡献
• 图11：财务费用率对ROE的贡献
• 图12：资产增速高于收入增速
• 图13：资产增速与收入增速差距大
• 图14：现金流占收入比重提升
• 图15：现金占总资产比重提升
• 图16：三季报现金流变化
• 图17：创业板收入增速优于主板
• 图18：创业板盈利增速优于主板
• 图19：钢铁在建工程转固周期
• 图20：创业板非权重股并购规模大
• 图21：非并购创业板公司业绩与主板一致
• 图22：周期性行业划分
• 图23：周期性行业产能增速高于收入增速
• 图24：固定+在建周转率下降
• 图25：部分子行业周转率开始回升
• 图26：周期性行业库存水平回落
• 图27：房地产库存降至历史低位
• 图28：库存占资产比小幅回落
• 图29：库存减预收账款占资产比大幅回落
• 图30：周期性行业资产负债率高位
• 图31：房地产资产负债率历史最高
• 图32：筹资现金流上升
• 图33：负债率处于高位
• 图34：大类板块盈利增速变化
• 图35：必需消费板块盈利增速比较
• 图36：医疗服务与必需消费业绩增速对比
• 图37：化药收入和盈利增速回升
• 图38：化药剔除原料药后业绩仍回升
• 图39：白酒收入回升，业绩继续下滑
• 图40：白酒库存大幅下降
• 图41：地产收入增速下滑，盈利增速提升
• 图42：地产库存较低
• 图43：白色家电收入和盈利增速平稳
• 图44：基金对白色家电配置比例高
• 图45：黑色家电盈利大幅回升
• 图46：黑色家电库存处于低位
• 图47：汽车收入和盈利增速缓慢改善
• 图48：汽车机构配置比例偏低
• 图49：中游制造盈利增速对比
• 图50：氯碱收入和存货比较
• 图51：磷肥收入和存货比较
• 图52：涤纶收入和存货比较
• 图53：涂料收入和存货比较
• 图54：建材盈利增速改善但收入增速下滑
• 图55：建材库存不低
• 图56：工程机械盈利改善但收入为负
• 图57：挖机销售增速改善但绝对值低
• 图58：造纸收入和业绩增速
• 图59：造纸ROE（TTM）大幅提升
• 图60：造纸主动收缩产能
• 图61：造纸资产周转率改善
• 图62：上游资源类行业盈利增速对比
• 图63：银行盈利企稳
• 图64：保险和券商盈利增速回升
• 图65：机场ROE杜邦拆解
• 图66：高速公路ROE杜邦拆解
• 图67：环保行业景气最好
• 图68：环保行业ROE杜邦拆解
• 图69：通信设备收入和盈利增速见顶回落
• 图70：通信设备机构配置比例高

分析师信息

• 陈杰：首席分析师，广发证券发展研究中心
• 曹柳龙：分析师，广发证券发展研究中心
• 郑恺、廖凌、陈伟斌：分析师，广发证券发展研究中心

投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘10%以上

• 持有：预期股价变动介于-10%至+10%

• 卖出：预期股价弱于大盘10%以上

• 公司投资评级：

  • 买入：股价强于大盘15%以上
  • 谨慎增持：股价强于大盘5%-15%
  • 持有：股价变动介于-5%至+5%
  • 卖出：股价弱于大盘5%以上

联系方式

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