20140703-招商证券-服饰纺织行业_2014年中期投资策略_服饰品牌研究十三卷_-谁是O2O突围者_掌控好利益分配者将领跑量变_77页_2mb

服饰纺织行业2014年中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了2014年下半年国内服饰行业的投资策略，强调了O2O转型的重要性，并指出其在国内外的不同发展情况。报告认为，国内服饰行业正处于O2O的量变过程中，能够优先梳理和掌控渠道利益分配格局的公司将在转型中领先，从而获得质变机会。

主要观点

• O2O转型：O2O对于国内服饰企业而言，是一项庞大的系统改造工程，涉及系统通、商品通、会员通、利益通和支付通。其中，利益通是核心，企业需要解决线上线下价格不一致和渠道利益复杂的难题。
• 海外案例借鉴：国际品牌如Next和Gap采用全渠道模式，线上与线下融合发展，线上收入占比显著，提升整体利润率。国内O2O尚处于探索阶段，需关注利益分配机制的优化。
• 投资策略：建议长期关注O2O量变领先的公司，阶段性关注热点主题和基本面触底恢复的公司。重点推荐探路者、森马服饰和富安娜，其中富安娜具备最高的安全边际，O2O转型潜力最大。
• 行业基本面：2014年下半年行业需求预计底部震荡，估值下行风险不大，但亮点不足。公司业绩和估值将维持窄幅波动，需关注业绩恢复节奏和事件性推动。

关键信息

• 线上与线下融合：线上发展有助于提升总体利润率，平滑线下收缩。线下门店在O2O时代仍具价值，需强化体验感和差异化。

• 重点公司分析：

  • 富安娜：线上与线下差异化并进，直营占比高，利益分配机制清晰，全年净利润增速有望高于收入增速。
  • 森马服饰：童装业务表现突出，具备一定的增长潜力，且向儿童动漫、影视产业链延伸，成为主题性投资机会。
  • 探路者：在线下业务增速放缓背景下，线上业务快速增长，存在阶段性反弹机会。
  • 老凤祥：若推进国企改革，可能带来投资机会。
  • 海澜之家：类直营管理模式下业绩表现突出，若明年业绩延续高增长可进一步关注，但需注意供应链延续性问题。
  • 罗莱家纺：预计全年收入增长目标可能性较大，但需关注发货端与零售端差距。

• 制造行业：新棉上市后，内外棉差走势的不确定性可能加大行业短期运行难度。龙头企业因议价能力强，稳定性相对较强，但盈利弹性减弱。

• 估值分析：采用V式估值法，结合14年EPS进行估值，认为国内品牌服饰行业整体估值处于调整后与国际接轨状态，部分公司具备较高的安全边际。

行业趋势与挑战

• 终端需求疲软：线下零售复苏概率不大，线上发展成为主要增长点。
• O2O实施难度：主要在于线上线下价格不一致和渠道利益分配复杂。
• 行业整合与升级：随着O2O推进，行业集中度有望提高，企业需提升运营效率和品牌价值。

投资建议

• 长期投资：关注O2O量变领先的公司，如富安娜、森马服饰等。
• 阶段性投资：关注热点主题公司和基本面触底恢复的公司，如探路者、老凤祥等。
• 估值与业绩：结合估值、业绩恢复节奏和事件性推动，择机把握相关公司。

附录：重点公司财务指标

结论

国内服饰行业正处于O2O转型的关键阶段，能够有效解决利益分配问题的公司将更易在量变中领先，最终迎来质变。建议投资者关注具有较强线上线下融合能力、具备转型主题的公司，以及基本面触底恢复的企业，结合估值和业绩恢复节奏进行择机投资。