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京东健康2021年年报及2022-2024年盈利预测总结

核心内容

京东健康在2021年实现了显著的营收增长，全年营收达306.8亿元，同比增长58%；毛利为71.97亿元，同比增长46%。尽管毛利率同比下降1.9个百分点至23.5%，但通过调整股份支付开支后的非国际财务报告准则（Non-IFRS）盈利达到14亿元，同比增长92%。公司运营数据持续高增长，LTM年活跃用户数量达1.23亿，占京东集团总用户数的21.6%，平台日均咨询量超19万。

主要观点

• 营收增长超预期：京东健康2021年营收增速显著，主要得益于自营模式和第三方业务的双重推动。
• 自营模式表现突出：自营药品零售业务收入达262亿元，同比增长56%，受益于用户增长、消费金额提升及产品品类丰富。
• 第三方业务快速增长：广告、佣金及平台使用费等第三方收入达45亿元，同比增长73%，主要由于广告主数量增加及3P商家增长。
• 费用率持续优化：履约费用率、销售费用率、研发费用率分别下降0.5pp、0.4pp、0.2pp，反映出运营效率的提升。
• 市场潜力巨大：中国数字大健康市场预计在2025年将达1.5万亿元，年复合增长率（CAGR）为37.9%，京东健康已具备基本的互联网医疗基建能力，有望在政策支持和用户习惯培养下进入爆发增长阶段。

关键信息

2021年财务表现

• 营收：306.8亿元（+58%）
• 毛利：71.97亿元（+46%）
• 毛利率：23.5%（同比下降1.9pp）
• 期间亏损：10.7亿元
• Non-IFRS盈利：14亿元（+92%）

用户与运营数据

• 年活跃用户：1.23亿（LTM）
• 日均咨询量：超19万（较上半年提升）
• 第三方商家数量：1.8万家（较21年6月底增加4000家）

2022年货节表现

• 健康品类人均成交额：高于主站，营养保健、健康服务品类消费占比高速增长
• 滋补品浏览量：增长超200%
• 养颜/抗氧化、增强免疫、调节三高品类人均成交额：分别为301元、202元、194元，均为京东TOP5品类
• 保健饮品成交额：同比增长388%
• 一线城市：营养保健、健康服务消费占比分别增长43%、39%
• 二线城市：营养保健、健康服务消费占比分别增长35%、18%

供应链与合作

• 战略合作：与捷迈邦美、蓝帆医疗、汤臣倍健、康比特等企业合作，强化供应链能力
• 新冠抗原检测试剂盒：首批产品在京东及药京采平台开售，实现B端与C端全覆盖

盈利预测（2022-2024）

• 营收增速：预计分别为42%、40%、39%
• Non-IFRS净利率：预计2022年为4%，2023年为2.46%，2024年为5.31%
• 毛利率：预计2022年为23.08%，2023年为23.23%，2024年为24.14%

财务分析指标

风险提示

• 竞争加剧：零售药房和互联网医院行业竞争者增多
• 供应链扩展不及预期
• 用户习惯培养不足
• 政策风险：相关政策可能趋紧，影响业务发展

投资建议

• 评级：建议积极关注，未来6个月内个股相对恒生指数涨幅有望高于20%，属“买入”评级
• 行业前景：数字大健康市场增长迅速，京东健康具备先发优势和基础设施优势，有望在政策与用户习惯推动下实现爆发增长

分析师信息

• 分析师：陈泽敏、张闻宇
• 执业证号：S1250521040001、S1250520080002
• 联系方式：
  • 陈泽敏：邮箱 chenzm@swsc.com.cn
  • 张闻宇：电话 021-58351917，邮箱 zwy@swsc.com.cn

总结

京东健康凭借复用京东集团的物流、客服、流量等基础设施，实现了2021年营收的超预期增长，同时在运营和用户增长方面表现强劲。随着数字大健康市场的快速发展及用户医疗消费习惯的逐步形成，公司有望在未来三年持续增长，提升盈利能力。尽管面临一定的竞争与政策风险，但其供应链优势和平台能力使其具备良好的发展潜力。