20180208-申万宏源-金科资源-835476.OC-环保升级提升建筑固废循环利用价值_许昌模式异地复制助推公司发展_27页_1mb

金科资源（835476.0C）总结

核心内容

金科资源（835476.0C）是一家专注于建筑垃圾资源化利用的领军企业，成立于2001年11月，注册地为河南省许昌市。公司专注于建筑垃圾的收集、运输、处置、研发及再生产品的生产和销售，是国内首家国家高新技术企业，拥有96项授权专利，具备技术、模式和规模三大优势，推动公司业绩持续增长。

主要观点

1. 行业地位
   金科资源是建筑垃圾资源化利用的行业领先者，拥有先进的“四步回收”工艺，掌握建筑垃圾资源再利用的核心技术，其产品涵盖再生骨料、再生透水砖、再生稳定碎石、再生砂浆等8大类100多种优质再生产品。

2. 商业模式
   公司采用“政府特许经营 + 政府采购再生产品 + 市场需求”的许昌金科模式，实现了从单一清运业务向再生产品生产与销售的转型。该模式已成功复制到河南信阳、商丘、驻马店，安徽淮南、江苏苏州、广东广州等城市。

3. 政策与环保驱动
   国家政策和环保升级共同推动建筑垃圾资源化利用的发展。2018年《环境保护税法》的实施为固废处置企业提供了发展良机，而天然砂石骨料因环保监管升级，价格暴涨，使得再生产品的价格优势更加明显。

4. 盈利预测与估值
   预计公司2017-2019年营业收入分别为1.9亿、2.4亿、2.9亿，净利润分别为2861万、4156万、5163万，CAGR为34.3%。基于行业平均估值，公司合理价格区间为2.85-3.42元/股，对应17年收入的1.5-1.8倍PS。

关键信息

股权结构

• 公司共有28名自然人股东和4名法人股东。
• 李建明持有52.24%的股份，为控股股东和实际控制人。
• 公司总股本为1亿股，其中有限售条件股份为6178.8万股，占比61.79%。

财务数据

• 2016年营业收入为7784.98万元，同比减少42.71%；净利润为702.43万元，同比减少71.35%。
• 2017年上半年营业收入同比增长35.05%，达到6464.86万元。
• 2017-2019年预计净利润分别为2861万、4156万、5163万，呈现持续增长趋势。

业务结构

• 公司业务主要由建筑垃圾回收利用和再生砖两部分构成，合计占比超过90%。
• 建筑垃圾清运收入占比超过70%，再生产品销售成为公司重要盈利点。

技术优势

• 公司自主研发了建筑垃圾资源化利用成套设备、工艺和技术。
• 参与多项国家和地方行业标准的编写，确立了行业领先地位。

模式优势

• 许昌金科模式已被多个城市采用，为公司异地扩张提供了良好基础。

规模优势

• 公司在多个城市设立子公司，如淮南金科、苏州公司、商丘金科等，推动公司异地业务扩张。

风险提示

• 环保导致建筑工地停工，影响原材料来源和业务收入。
• 再生产品销售渠道存在不确定性。
• 政府补贴可能存在拖欠风险。

估值与市场前景

• 公司合理价格区间为2.85-3.42元/股，基于17年收入的1.5-1.8倍PS。
• 建筑垃圾资源化利用趋势明显，公司未来增长可期。

关键数据与图表

财务预测

估值对比

子公司运营情况

结论

金科资源凭借技术、模式和规模三大优势，成为建筑垃圾资源化利用领域的领军企业。在环保政策的推动下，公司业绩有望持续增长，合理价格区间为2.85-3.42元/股。然而，公司仍需应对环保停产、销售渠道不稳定及政府补贴拖欠等风险。