新能源汽车行业热管理专题分析报告：冬季电动车续航焦虑，低温热管理潜力巨大-20190313-国金证券-15页_1mb

新能源车热管理专题分析报告总结

核心内容

新能源车在冬季面临续航里程大幅缩减的问题，主要由于电池低温性能下降。报告指出，2018年新能源乘用车销量达到100.8万辆，同比增长89%；2019年1-2月销量14.3万辆，同比增长134%。然而，冬季路试显示8款车型平均续航里程下滑24%。这表明低温热管理技术对新能源车性能优化具有重要意义。

主要观点

• 冬季续航问题：新能源车在低温环境下续航里程显著下降，主要原因是锂离子电池的电化学反应不活跃，导致容量减少和安全性下降。
• 电池低温性能：不同正极材料在低温下的表现差异较大，NCM811相比磷酸铁锂和NCA具有更强的抗低温能力，高镍化趋势有助于减缓冬季低电量现象。
• 热管理技术路线：当前主流的电池加热方案包括PTC加热、液冷加热、热泵空调等。其中，液冷加热系统和热泵空调技术因其高效节能而备受关注。
• 投资机会：新能源车热管理行业增长迅速，业绩优于传统零部件企业，未来市场潜力巨大。三花智控、银轮股份、中鼎股份等公司已布局该领域，有望受益于行业增长。

关键信息

一、冬季续航缩减情况

• 多款典型车型冬季续航里程平均下滑24%。
• 以特斯拉Model X为例，在-8℃至5℃环境下实际续航里程为385km，保持率为70%。
• 北汽EU400、比亚迪秦EV300等车型在-5℃至7℃环境下续航保持率分别为78%和80%。

二、低温影响电池性能的原因

• 电化学反应受阻：低温导致电解液黏度增大，锂离子脱嵌运动受阻，电导率下降，电池容量减少。
• 锂晶枝生长：低温下锂离子溶解性降低，易析出沉积形成锂晶枝，可能刺穿隔膜造成短路。
• 材料差异：NCM811抗低温性能优于磷酸铁锂和NCA，有助于缓解冬季续航问题。

三、低温续航解决方案

• 高效热管理：液冷加热系统和热泵空调是当前最可行的方案，其中热泵空调的COP可达2-4，节能效果显著。
• 全天候电池技术：ECPower公司研发的全天候电池技术可实现快速加热，减少容量衰减，但需解决可靠性与能耗问题。
• 特斯拉热管理方案：采用PTC加热冷却液实现低温热管理，同时结合其他加热策略，提升电池性能。

四、投资机会分析

• 行业增长：新能源车热管理行业成长性好，单车价值高，市场空间广阔。
• 公司表现：
  • 三花智控：全球制冷控制元器件龙头，新能源热管理业务增长迅速，预计2025年热管理业务净利润约1.3亿元，目标价19.74元，对应2019年28倍估值。
  • 银轮股份：国内热交换器龙头，热管理业务持续拓展，新能源热管理零部件市场空间预计达68亿元，目标价13.90元，对应2019年25倍估值。
  • 中鼎股份：非轮胎橡胶件龙头，新能源业务快速增长，预计2018-2020年净利润分别为12.36亿、13.86亿、15.98亿，目标价17.04元，对应2019年15倍PE。

五、风险提示

• 宏观经济影响：经济低迷可能抑制汽车需求。
• 政策变化：补贴政策退坡可能影响新能源车销量。
• 竞争加剧：供应链子行业竞争加剧，可能影响企业利润。
• 技术不确定性：高效热管理系统渗透速度可能不达预期。
• 原材料波动：铝、铜等原材料价格波动可能影响盈利水平。
• 传统业务拖累：传统汽车业务下滑可能影响整体净利润。

结论

新能源车热管理行业具备巨大潜力，随着冬季续航问题的凸显，高效热管理技术将成为提升用户体验和电池性能的关键。三花智控、银轮股份、中鼎股份等公司已积极布局该领域，有望在未来市场中受益。然而，行业仍面临宏观经济、政策、竞争和技术等多方面的风险。